20141105-中泰证券-芭田股份-002170.SZ-产业信息化浪潮将至_农资航母扬帆起航_21页_987kb

芭田股份（002170.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

芭田股份是一家专注于复合肥领域的龙头企业，正积极向多层次的农资服务平台型公司转型。公司通过“生态芭田”和“智慧芭田”战略，打造线上线下结合的农资服务平台，以农业大数据、农业物联网、农业移动互联等技术为核心，构建农业信息化平台。公司还通过土地流转和品牌种植模式，提升种植效率，拓展农资服务市场。

主要观点

• 产业转型：芭田股份致力于从传统复合肥生产商向农资服务平台型公司转型，构建“原材料-复合肥生产销售-品牌种植”的全产业链运营体系。
• 技术优势：公司在硝基肥、水溶肥、缓控释肥等领域具有领先的技术优势，拥有多项专利，并在水溶肥领域处于国内领先地位。
• 产能扩张：2015年贵州项目一期达产后，公司总产能由163万吨增长至283万吨，增长70%，显著提升市场竞争力。
• 营销改善：公司实施“三度分销”模式，将全国市场划分为深度、中度、浅度区域，提升销售效率和盈利水平。
• 信息化平台：通过并购金禾天成，公司获得了海量农业大数据资源，正在构建统一的农业信息化平台，为农户提供种植决策咨询服务。
• 和原生态模式：公司通过“和原生态”模式，提供一站式服务，直接对接原材料生产商和终端客户，提升渠道管控能力。
• 矿肥一体化：公司通过收购贵州1亿吨高品位磷矿，降低成本并提升产品质量，强化新型复合肥的成本优势。
• 品牌种植：公司通过品牌种植模式，提升种植效率和盈利能力，未来有望推广至其他作物和区域，构建多品牌种植体系。

关键信息

• 财务数据：公司总股本为851.55百万股，流通股本为851.55百万股，市价为8.15元，市值为6940.16百万元。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元、0.48元，年均复合增速为44.3%。
• 估值：公司目标价为14.09-14.40元，首次覆盖给予“买入”评级。相对估值为25X2015PE，保守估值为40X2015PE。
• 风险提示：包括土地流转效益低于预期、信息化平台建设低于预期、天气影响复合肥销售、并购事项未获审批等。

详细分析

产业转型与战略目标

芭田股份正在从传统的复合肥企业向多层次的农资服务平台型公司转型，通过构建“生态芭田”和“智慧芭田”，打造线下和线上的农资服务平台。公司目标是通过农业信息化平台、品牌种植模式和农资销售体系，形成完整的农资一体化平台。

技术与产品优势

公司拥有业内最强的研发能力，多项技术处于行业领先水平，尤其在硝基肥、水溶肥和缓控释肥方面。公司水溶肥技术领先，能够用于滴灌设施，提高肥料吸收率。硝基肥具有提升土壤抗旱保水能力的优势，公司在该领域处于领先地位。

产能扩张与成本控制

公司通过贵州项目一期达产，总产能增长70%，形成复合肥生产的一体化模式。公司拥有高品位磷矿资源，矿肥一体化有助于控制原材料成本，提升产品质量和毛利率。

营销策略与渠道建设

公司实施“三度分销”模式，提升销售效率。通过与阿姆斯生态有机肥公司和金禾天成的合作，公司能够共享渠道资源，拓展市场。公司还通过与地方政府合作，推进土地流转，提升品牌种植效率。

和原生态模式

和原生态模式是公司创新的商业模式，直接对接原材料生产商和终端客户，提供一站式服务。尽管初期面临政策和成本限制，但随着政策放宽和土地流转推进，该模式将逐步发挥其优势。

农业信息化平台建设

公司通过并购金禾天成，获得农业大数据资源，正在构建统一的农业信息化平台，提升客户体验和销售效率。公司计划通过多种终端（如电脑、移动设备）提供服务，形成全国化的线上交易平台。

品牌种植与农业服务

公司通过与广西来宾农业发展公司合作，开展品牌种植，提升种植效率和盈利水平。未来，公司计划将这一模式推广至其他作物和区域，构建多品牌种植体系。

盈利预测与估值

公司预计2014-2016年销售收入分别为23.82亿元、29.67亿元、35.71亿元，净利润分别为2.09亿元、3.08亿元、4.11亿元，年均复合增速为44.3%。公司目标价为14.09-14.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

公司面临的主要风险包括土地流转效益低于预期、信息化平台建设进度不及预期、天气影响复合肥销售、以及并购事项未获审批的风险。

总结

芭田股份通过技术优势、产能扩张和营销改善，提升复合肥业务盈利能力。公司正在向农资服务平台型公司转型，构建农业信息化平台，推广和原生态模式，提升品牌种植效率。公司估值有望超越复合肥行业水平，与农业信息化公司接轨。尽管面临一定风险，但公司具备较强的成长潜力，给予“买入”评级。