> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 芭田股份（002170.SZ）非金融首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 本报告为芭田股份（002170.SZ）的非金融首次覆盖报告，由华源证券研究所发布，日期为2026年04月23日。报告指出公司2025年业绩快速增长，盈利状况良好，同时公司公布了2025年度利润分配预案，展现了其对股东的积极回报意愿。基于公司当前的财务表现和未来增长潜力，报告首次给予“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现亮眼 - **2025年全年**： - 营业总收入：50.57亿元，同比增长52.62% - 扣非归母净利润：9.07亿元，同比增长124.00% - **2025年第四季度**： - 营业总收入：12.48亿元，同比增长41.88%，环比下降1.40% - 归母净利润：2.25亿元，同比增长9.68%，环比下降2.66% - 扣非归母净利润：2.25亿元，同比增长9.88%，环比下降0.56% ### 2. 业务板块表现 - **化肥制造**：营收28.48亿元，占比56.32%，同比增长9.45% - **磷矿采选**：营收21.62亿元，占比42.75%，同比增长206.36% - **新能源材料**：营收0.47亿元，占比0.93%，同比增长764.77% - **主要产品**： - 复合肥：营收28.03亿元，占比55.43%，同比增长10.44% - 磷矿石：营收21.62亿元，占比42.75%，同比增长206.36% - 硝酸产品：营收0.19亿元，占比0.38%，同比下降45.62% ### 3. 生产能力与市场情况 - **产量**： - 化学肥料：82.54万吨，同比增长6.99% - 磷矿采选产品：376.83万吨，同比增长169.11% - 新能源材料：0.76万吨，同比增长136.13% - **销量**： - 化学肥料：82.65万吨，同比增长7.86% - 磷矿采选产品：304.30万吨，同比增长204.84% - 新能源材料：0.56万吨，同比增长696.57% - **市场均价**： - 复合肥：2927.06元/吨，同比增长2.78% - 磷矿石：1018.62元/吨，同比增长0.50% - **单吨毛利润**： - 复合肥：464.31元/吨，同比增长6.61% - 磷矿石：394.15元/吨，同比下降6.51% ### 4. 利润分配预案 - **分配利润**：589,502,336.61元 - **每10股派发现金红利**：5.70元（含税） - **现金分红总额**：707,927,666.11元 - **占归母净利润比例**：77.66% ### 5. 盈利预测与估值 - **2026-2028年营业收入预测**： - 2026E：61.64亿元（同比增长21.90%） - 2027E：69.15亿元（同比增长12.18%） - 2028E：70.19亿元（同比增长1.50%） - **归母净利润预测**： - 2026E：12.43亿元（同比增长36.33%） - 2027E：13.89亿元（同比增长11.76%） - 2028E：14.57亿元（同比增长4.94%） - **每股收益（EPS）预测**： - 2026E：1.28元/股 - 2027E：1.43元/股 - 2028E：1.50元/股 - **市盈率（P/E）**： - 2026E：10.63倍 - 2027E：9.51倍 - 2028E：9.06倍 - **可比公司**：云天化、兴发集团、川恒股份 ### 6. 财务比率分析 - **成长能力**： - 营收增长率：2026E为21.90% - 营业利润增长率：2026E为31.61% - 归母净利润增长率：2026E为36.33% - **盈利能力**： - 毛利率：2025年为35.62%，2026E为37.33% - 净利率：2025年为18.04%，2026E为20.19% - ROE：2025年为24.25%，2026E为27.96% - **估值倍数**： - P/S（市销率）：2025年为2.61，2026E为2.14 - P/B（市净率）：2025年为3.51，2026E为2.97 - EV/EBITDA：2025年为7，2026E为7，2028E为5 ### 7. 投资评级与建议 - **投资评级**：买入（首次） - **理由**： - 业绩增长显著，尤其是磷矿采选板块 - 新能源材料板块快速增长，成为新增长点 - 公司拥有丰富的磷矿资源，盈利基本盘稳固 - 估值合理，具备较高的安全边际 ## 风险提示 - 产能投放不及预期 - 产品价格大幅波动 - 新产品开发风险 - 安全及环保风险 - 政策变动风险 ## 附录：财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 721 | 1,358 | 1,905 | 3,014 | | 应收票据及账款 | 392 | 434 | 487 | 494 | | 预付账款 | 100 | 189 | 212 | 216 | | 其他应收款 | 14 | 42 | 47 | 48 | | 存货 | 718 | 926 | 1,042 | 1,044 | | 流动资产总计 | 2,065 | 3,169 | 3,940 | 5,066 | | 长期股权投资 | 123 | 123 | 124 | 125 | | 固定资产 | 2,403 | 2,128 | 2,005 | 1,900 | | 在建工程 | 49 | 74 | 383 | 258 | | 无形资产 | 798 | 756 | 719 | 681 | | 长期待摊费用 | 46 | 50 | 39 | 20 | | 其他非流动资产 | 332 | 336 | 336 | 336 | | 非流动资产合计 | 3,750 | 3,468 | 3,605 | 3,319 | | 资产总计 | 5,815 | 6,637 | 7,546 | 8,385 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 税后经营利润 | 912 | 1,231 | 1,378 | 1,446 | | 折旧与摊销 | 402 | 372 | 393 | 417 | | 财务费用 | 31 | 21 | 15 | 11 | | 投资损失 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 营运资金变动 | 85 | -213 | -23 | -8 | | 其他经营现金流 | 44 | 18 | 17 | 17 | | 经营性现金净流量 | 1,473 | 1,428 | 1,778 | 1,881 | | 投资性现金净流量 | -133 | -94 | -534 | -134 | | 筹资性现金净流量 | -1,399 | -698 | -697 | -639 | | 现金流量净额 | -59 | 636 | 547 | 1,109 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,057 | 6,164 | 6,915 | 7,019 | | 营业成本 | 3,255 | 3,863 | 4,347 | 4,355 | | 税金及附加 | 198 | 160 | 180 | 183 | | 销售费用 | 124 | 173 | 194 | 196 | | 管理费用 | 188 | 268 | 300 | 305 | | 研发费用 | 33 | 55 | 62 | 63 | | 财务费用 | 31 | 21 | 15 | 11 | | 资产减值损失 | -19 | -37 | -41 | -42 | | 信用减值损失 | -13 | -14 | -16 | -16 | | 其他经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 5 | 7 | 7 | 7 | | 营业利润 | 1,201 | 1,581 | 1,768 | 1,856 | | 营业外收入 | 9 | 19 | 19 | 19 | | 营业外支出 | 6 | 10 | 10 | 10 | | 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 1,204 | 1,590 | 1,777 | 1,864 | | 所得税 | 292 | 345 | 386 | 405 | | 净利润 | 912 | 1,244 | 1,391 | 1,459 | | 归属母公司股东净利润 | 912 | 1,243 | 1,389 | 1,457 | | EPS（元） | 0.94 | 1.28 | 1.43 | 1.50 | ## 结论 芭田股份凭借其在化肥制造和磷矿采选领域的强劲增长，以及新能源材料板块的快速扩张，展现出良好的盈利能力和成长性。公司利润分配政策积极，为投资者提供稳定回报。基于其业务结构、财务表现和市场前景，华源证券研究所首次给予“买入”评级。投资者应关注其潜在风险，如产能释放、产品价格波动等，并结合自身情况做出投资决策。