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芭田股份（002170.SZ）非金融首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为芭田股份（002170.SZ）的非金融首次覆盖报告，由华源证券研究所发布，日期为2026年04月23日。报告指出公司2025年业绩快速增长，盈利状况良好，同时公司公布了2025年度利润分配预案，展现了其对股东的积极回报意愿。基于公司当前的财务表现和未来增长潜力，报告首次给予“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2025年全年：
  • 营业总收入：50.57亿元，同比增长52.62%
  • 扣非归母净利润：9.07亿元，同比增长124.00%
• 2025年第四季度：
  • 营业总收入：12.48亿元，同比增长41.88%，环比下降1.40%
  • 归母净利润：2.25亿元，同比增长9.68%，环比下降2.66%
  • 扣非归母净利润：2.25亿元，同比增长9.88%，环比下降0.56%

2. 业务板块表现

• 化肥制造：营收28.48亿元，占比56.32%，同比增长9.45%
• 磷矿采选：营收21.62亿元，占比42.75%，同比增长206.36%
• 新能源材料：营收0.47亿元，占比0.93%，同比增长764.77%
• 主要产品：
  • 复合肥：营收28.03亿元，占比55.43%，同比增长10.44%
  • 磷矿石：营收21.62亿元，占比42.75%，同比增长206.36%
  • 硝酸产品：营收0.19亿元，占比0.38%，同比下降45.62%

3. 生产能力与市场情况

• 产量：
  • 化学肥料：82.54万吨，同比增长6.99%
  • 磷矿采选产品：376.83万吨，同比增长169.11%
  • 新能源材料：0.76万吨，同比增长136.13%
• 销量：
  • 化学肥料：82.65万吨，同比增长7.86%
  • 磷矿采选产品：304.30万吨，同比增长204.84%
  • 新能源材料：0.56万吨，同比增长696.57%
• 市场均价：
  • 复合肥：2927.06元/吨，同比增长2.78%
  • 磷矿石：1018.62元/吨，同比增长0.50%
• 单吨毛利润：
  • 复合肥：464.31元/吨，同比增长6.61%
  • 磷矿石：394.15元/吨，同比下降6.51%

4. 利润分配预案

• 分配利润：589,502,336.61元
• 每10股派发现金红利：5.70元（含税）
• 现金分红总额：707,927,666.11元
• 占归母净利润比例：77.66%

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年营业收入预测：
  • 2026E：61.64亿元（同比增长21.90%）
  • 2027E：69.15亿元（同比增长12.18%）
  • 2028E：70.19亿元（同比增长1.50%）
• 归母净利润预测：
  • 2026E：12.43亿元（同比增长36.33%）
  • 2027E：13.89亿元（同比增长11.76%）
  • 2028E：14.57亿元（同比增长4.94%）
• 每股收益（EPS）预测：
  • 2026E：1.28元/股
  • 2027E：1.43元/股
  • 2028E：1.50元/股
• 市盈率（P/E）：
  • 2026E：10.63倍
  • 2027E：9.51倍
  • 2028E：9.06倍
• 可比公司：云天化、兴发集团、川恒股份

6. 财务比率分析

• 成长能力：
  • 营收增长率：2026E为21.90%
  • 营业利润增长率：2026E为31.61%
  • 归母净利润增长率：2026E为36.33%
• 盈利能力：
  • 毛利率：2025年为35.62%，2026E为37.33%
  • 净利率：2025年为18.04%，2026E为20.19%
  • ROE：2025年为24.25%，2026E为27.96%
• 估值倍数：
  • P/S（市销率）：2025年为2.61，2026E为2.14
  • P/B（市净率）：2025年为3.51，2026E为2.97
  • EV/EBITDA：2025年为7，2026E为7，2028E为5

7. 投资评级与建议

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：
  • 业绩增长显著，尤其是磷矿采选板块
  • 新能源材料板块快速增长，成为新增长点
  • 公司拥有丰富的磷矿资源，盈利基本盘稳固
  • 估值合理，具备较高的安全边际

风险提示

• 产能投放不及预期
• 产品价格大幅波动
• 新产品开发风险
• 安全及环保风险
• 政策变动风险

附录：财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

芭田股份凭借其在化肥制造和磷矿采选领域的强劲增长，以及新能源材料板块的快速扩张，展现出良好的盈利能力和成长性。公司利润分配政策积极，为投资者提供稳定回报。基于其业务结构、财务表现和市场前景，华源证券研究所首次给予“买入”评级。投资者应关注其潜在风险，如产能释放、产品价格波动等，并结合自身情况做出投资决策。