20210628-国金证券-互联网专题分析报告_互联网策论2_如何看Non-Gaap利润调整__21页_1mb

互联网策论2: 如何看Non-Gaap利润调整？

核心内容

互联网公司普遍采用Gaap（一般公认会计准则）和Non-Gaap（非公认会计准则）两种利润衡量方式，两者存在显著差异。本文通过分析腾讯控股、阿里巴巴、美团、拼多多、京东、哔哩哔哩、小米集团、百度等8家互联网公司的财务数据，探讨Non-Gaap利润调整的逻辑与意义，并给出投资建议和风险提示。

主要观点

1. Gaap与Non-Gaap净利润调整规则因公司而异，不可横向比较

• 调整项目分类：主要分为四类：股权激励、相关投资损益、摊销和减值、其他。
• 差异性：不同公司调整项目类别和明细存在差异，导致横向可比性受限。
• 重点分析：腾讯、阿里巴巴、美团等公司因业务发展策略不同，调整项目差异明显。

2. Non-Gaap利润调整反映公司财务策略和风险考量

• 调低Non-Gaap利润：表明公司财务策略更为谨慎，关注长期可持续性。
• 反垄断背景下：2020年多数公司由调增转为调减，阿里巴巴和拼多多调增趋势明显。
• 股权激励的影响：调增股权激励费用对未来报表有潜在影响，阿里巴巴和腾讯调整额较高。

3. 调整项反映公司发展阶段和业务重点

• 投资损益调整：反映公司投资活动的质量，投资标的公允价值上升则调减额增加。
• 摊销和减值调整：与公司兼并收购频率和协同效应相关，腾讯、阿里巴巴、美团调整额较高。
• 研发与管理费用：股权激励费用调增反映公司对研发和管理能力的重视。

关键信息

投资建议

• 港股互联网公司：具备长期发展潜力，未来有望成为核心资产。
• 建议关注公司：
  • 一线龙头：腾讯控股、美团
  • 二线龙头：京东
  • 新兴互联网公司：心动公司、哔哩哔哩

风险提示

• 行业政策及监管风险：互联网行业监管政策不确定性可能影响公司主营业务和投资并购。
• 产品或业务表现不及预期：现有产品及新业务表现不佳可能对业绩造成影响。
• 行业竞争加剧风险：细分赛道竞争加剧可能带来业务不确定性。

调整项影响分析

2.1 股权激励费用调增

• 不影响现金流：Non-Gaap净利润调增以反映真实经营状况。
• 激励对象：研发人员和高管人员，反映公司对核心人才的重视。
• 调增比例：阿里巴巴调增比例最高，达35%；美团和拼多多调增比例也较高。

2.2 投资损益调整

• 与投资标的质量负相关：公允价值上升则调减额增加。
• 调整比例：美团、京东、小米调整比例较高，分别达123.4%、75.9%、59.7%。
• 投资效益：腾讯和阿里巴巴投资收益调减额显著增加，反映其投资能力。

2.3 摊销和减值调整

• 反映兼并收购活动：摊销和减值调整额增加表明公司兼并收购频繁。
• 调整比例：腾讯、阿里巴巴、美团调整比例较高，分别达12.7%、19.0%、14.2%。
• 战略意图：通过协同效应提升行业竞争力，如阿里收购考拉、阿里影业，腾讯投资拼多多、美团等。

纵向比较

3.1 腾讯控股

• 净利润增长：Gaap和Non-Gaap净利润均持续上升。
• 投资收益调减：2020年投资收益调减额达693亿元，反映投资效益。
• 研发与管理费用：持续上升，显示公司对研发和管理能力的重视。

3.2 阿里巴巴

• 净利润增长：Gaap和Non-Gaap净利润均增长，2021财年Non-Gaap净利润达1720亿元。
• 投资收益调减：2020财年投资损益调减额达763亿元，2021财年达663亿元。
• 收购活动：多次收购并整合，如考拉、阿里影业、饿了么、菜鸟网络等。

3.3 美团

• 由亏转盈：2020年Non-Gaap净利润达31亿元，显示核心盈利能力稳定。
• 股权激励调增：费用逐年上升，2020年调增额达32.8亿元。
• 投资损益调减：2020年调减额达58.1亿元，反映投资效益。

3.4 拼多多

• 亏损收窄：Non-Gaap净亏损由-103亿元降至-30亿元。
• 股权激励调增：费用逐年上升，2020年调增额达36.1亿元。
• 研发投入：增长显著，显示公司对研发能力的重视。

3.5 京东

• 利润持续上升：Non-Gaap净利润从35亿元增至168亿元。
• 投资效益：达达集团和唯品会市值上升，带动投资收益调减。
• 投资策略：通过战略投资提升零售服务质量，增强行业竞争力。

3.6 哔哩哔哩

• 亏损扩大：Gaap和Non-Gaap净利润均下降，但Non-Gaap亏损较少。
• 股权激励调增：费用显著上升，2020年调增额达3.86亿元。
• 研发投入：同比增长69%，显示公司对研发能力的提升。

3.7 小米集团

• Non-Gaap净利润稳定增长：从86亿元增至130亿元。
• 投资收益调减：2020年调减额达122亿元，反映投资效益。
• 股权激励费用：保持稳定，19、20年费用约20亿元。

3.8 百度

• 净利润回升：Gaap和Non-Gaap净利润均有所回升。
• 投资收益改善：2020年投资收益调减额达121亿元。
• 调整项目：包括长期股权投资公允价值变动和股权激励费用。

总结

本文通过分析互联网公司Gaap与Non-Gaap净利润调整情况，揭示了调整项背后的财务策略和业务发展趋势。Non-Gaap净利润作为衡量公司实际经营业绩的重要指标，其调整项反映了公司对研发、管理、投资和并购活动的重视程度。不同公司的调整策略因业务发展阶段和战略重点而异，因此在分析时应关注公司内部的纵向变化而非横向比较。同时，文中提出投资建议和风险提示，为投资者提供了参考方向。