互联网行业互联网策论2：如何看Non_Gaap利润调整？-20210628-国金证券-21页_862kb

互联网策论2: 如何看Non-Gaap利润调整？

核心结论

1. Gaap与Non-Gaap净利润差异显著：不同互联网公司在Gaap与Non-Gaap净利润调整规则上存在差异，主要调整项分为四类：股权激励、相关投资损益、摊销和减值、以及其他。
2. Non-Gaap利润调整反映公司财务策略：Non-Gaap利润调低通常意味着公司更谨慎的财务策略，尤其在反垄断背景下，多数公司由调增转为调减。
3. 调整项趋势反映公司发展阶段与战略：
   • 投资损益调整反映公司投资活动质量；
   • 股权激励费用反映公司对研发和管理的重视程度；
   • 摊销和减值调整反映公司并购活动频率和协同效应。

主要观点

• 股权激励调整：Non-Gaap净利润调增主要源于股权激励费用的加入，其调整额反映公司对研发人员和高管的激励程度。腾讯、阿里、美团等公司股权激励调增额较高，显示其对人才管理的重视。
• 投资损益调整：投资损益调整与投资标的公允价值变动相关，公允价值上升则调减Non-Gaap净利润，反之则调增。美团、京东、腾讯等公司投资收益调减额较高，说明其投资组合质量较好。
• 摊销和减值调整：因收购形成的无形资产和商誉减值需要调增Non-Gaap净利润，反映公司并购活动频繁。腾讯、阿里、美团等公司摊销和减值调整额较高，说明其在细分赛道兼并中寻求协同效应。
• Non-Gaap净利润更贴近实际经营业绩：由于Non-Gaap剔除了非现金项目和非经常性损益，因此更反映公司真实盈利能力。

关键信息

• Non-Gaap净利润调增/调减趋势：
  • 腾讯：2020年Non-Gaap净利润调减额显著增加，主要因投资收益大幅上升。
  • 阿里巴巴：2021财年Non-Gaap净利润调增，主要因股权激励费用增加及投资相关罚款调增。
  • 美团：Non-Gaap净利润由负转正，主要因投资损益调减和股权激励调增。
  • 拼多多：Non-Gaap净亏损收窄，主要因股权激励费用调增。
  • 京东：Non-Gaap净利润稳步增长，主要因投资损益调减。
  • 哔哩哔哩：Non-Gaap亏损收窄，反映研发和管理费用增长。
  • 小米：Non-Gaap净利润稳定增长，投资收益调减额增加。
  • 百度：Non-Gaap净利润回升，主要因投资损益改善。

投资建议

• 关注一线龙头公司：腾讯控股、美团，因其具备较强的盈利能力及战略布局。
• 关注二线龙头公司：京东，其投资效益显著。
• 关注新兴互联网公司：心动公司、哔哩哔哩，因其在研发和管理方面有明显提升。

风险提示

1. 行业政策及监管风险：互联网行业监管政策不确定性可能对公司业务及投资产生影响。
2. 公司产品或业务表现不及预期：若现有或新产品业务表现不佳，可能影响公司业绩。
3. 行业竞争加剧风险：细分赛道竞争加剧可能带来不确定性。

表格摘要

图表摘要

• 图表1：展示2018-2020年各公司Gaap与Non-Gaap对应的PE值。
• 图表2：展示各公司Gaap与Non-Gaap净利润情况。
• 图表3：展示各公司净利润调整项明细。
• 图表4-39：展示各公司近三年净利润调整趋势及明细，反映不同调整项对Non-Gaap净利润的影响。

总结

文档系统分析了互联网公司Gaap与Non-Gaap净利润调整的差异及其背后原因。主要调整项包括股权激励、投资损益、摊销和减值，不同公司因业务模式和会计政策不同，调整项存在差异。Non-Gaap净利润更能反映公司真实盈利能力，且调整趋势与公司战略、发展阶段密切相关。投资建议关注一线龙头、二线龙头及新兴公司，同时提醒关注行业政策、产品表现及竞争加剧等风险。