20230218-天风证券-Non-GAAP净利润率+1.9_创新研发塑造渠道品牌_探索新盈利增长点_2页_372kb

叮咚买菜（DDL）2022Q4季报总结

核心内容

叮咚买菜于2023年2月18日发布了2022年第四季度财务报告，标志着公司首次实现盈利。在“效率优先，兼顾规模”的战略调整后，公司通过优化运营效率、加强供应链管理及推动自有品牌建设，成功扭转了此前的亏损局面，展现出强劲的复苏势头。

主要观点

• 盈利实现：2022Q4实现净利润0.5亿元，去年同期为-11.0亿元；Non-GAAP净利润1.2亿元，去年同期为-10.3亿元，首次扭亏为盈。
• 业绩表现：Non-GAAP净利润率提升1.9%，环比22Q3增长6.7个百分点，同比提升20.7个百分点，业绩符合市场预期。
• 收入与GMV增长：2022Q4营收62.0亿元，同比增长13.1%；GMV达67.7亿元，同比增长12.7%，且收入转化率提升至92.3%。
• 战略调整成效：前置仓商业模式在战略优化后迅速验证，有效回应了市场对其可持续性的质疑。

关键信息

营收与利润结构

• 商品销售收入：61.4亿元，同比增长13.4%，主要得益于单位订单价值提升。
• 服务收入：0.7亿元，同比下降9.9%，主要由于高价值用户筛选优化。

毛利率提升

• 毛利率：32.9%，同比提升5.2个百分点，主要得益于：
  • 鲜食产品上游供应商合作深化；
  • 非鲜食品自有品牌流水线优化，实现降本增效。

费用控制

• 履约费用：14.9亿元，同比下降16.4%，费用率24.1%，同比减少8.5个百分点，环比减少2.7个百分点，主要因订单价值增加与配送效率提升。
• 销售费用：0.91亿元，同比下降74.5%，费用率1.5%，同比减少5.0个百分点，主要因单位获客成本优化与自有品牌建设。
• 管理费用：1.49亿元，同比增长15.4%，费用率2.4%，与2021年同比持平。
• 研发费用：2.59亿元，同比下降9.0%，费用率4.2%，同比减少1.0个百分点，表明公司在创新研发方面持续投入。

现金流改善

• 经营性现金流：2022Q4净流入6.8亿元，实现2022全年正向现金流，显示公司运营效率显著提升。

投资建议

• 盈利预期上调：将2023-2024年归母净利润由-11.6/-2.7亿元上调至-3.7/7.6亿元。
• 评级维持：6个月投资评级为“买入”，表明公司未来盈利潜力较大。

新利润增长点探索

公司正积极布局多个新利润增长点，以构建差异化商品优势和提升毛利率：

1. 自有品牌建设：日日鲜、叮咚大满冠、拳击虾、黑钻世家、保萝工坊等品牌广受欢迎，整体GMV同比增长超2倍，占比约11.4%。
2. APP主题板块：拆分开发“轻养星球”、“预制菜”、“宝妈严选”等板块，针对性切入细分场景，增强用户粘性，提升渠道调性。

风险提示

• 行业政策变动可能影响整体增速；
• 宏观经济风险；
• 新商业模式和技术冲击；
• 行业竞争激烈；
• 新品推广不及预期。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

作者信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 孔蓉：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020002，邮箱：kongrong@tfzq.com

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