20211128-天风证券-调整净利率超30_长期商业模式优势显现_短期关注监管进展_5页_630kb

BOSS 直聘（KANZHUN LIMITED）总结

核心内容

BOSS直聘在2021年第三季度展现出强劲的业绩增长，调整后净利率超过30%，验证了其商业模式的盈利能力和可持续性。尽管受到监管审查影响，平台新用户注册受限，但公司仍保持较高的营收和利润增速，显示出良好的抗风险能力和运营效率。

主要观点

• 业绩增长超预期：2021年第三季度公司实现营收12.1亿元，同比增长105.3%，高于市场一致预期2.0%。调整后净利润为3.9亿元，净利率达31.8%，同比增长22.9个百分点，环比增长10.7个百分点。
• B端收入主导增长：公司主要收入来源为面向企业客户的在线招聘服务，占总营收的98.8%，Q3收入为12.0亿元，同比增长104.4%，环比增长3.4%。其他服务收入同比增长219.6%，环比增长40.4%。
• 营销费用率显著下降：整体费用率同比下降21.3个百分点至61.8%，剔除股权激励费用后整体费用率降至54.6%。销售费用率下降14.8个百分点至32.9%，管理费用率和研发费用率也分别下降2.4和8.1个百分点。
• 用户粘性提升：尽管受到监管影响，Q3双边MAU为2880万，同比增长28.6%，环比下降5.3%。付费企业用户数达400万，同比增长110.5%，环比增长10.8%。
• 商业模式与竞争力验证：公司通过移动端+AI匹配+直聊的创新模式，构建了独特的生态体系，增强了平台的竞争力和用户粘性。网络效应和飞轮效应逐渐显现，有助于提升ARPPU和付费率。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年经调整净利分别为7.2/17.0/35.5亿元，认为招聘线上化趋势明显，尤其是蓝领招聘市场有望进一步扩大。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年Q3总营收12.1亿元，同比增长105.3%。
• 毛利：Q3毛利为10.6亿元，毛利率为87.2%。
• 调整后净利润：Q3调整后净利润为3.9亿元，净利率达31.8%。
• Q4营收预测：预计2021年Q4总营收为10.2-10.5亿元，同比增长58.1%-62.8%。
• 费用率：整体费用率61.8%，同比降低21.3个百分点；剔除股权激励费用后为54.6%，同比降低25.4个百分点。

用户情况

• 双边MAU：2021年Q3双边MAU为2880万，同比增长28.6%，环比下降5.3%。
• 付费企业数：截至2021年Q3，12个月内付费企业用户数达400万，同比增长110.5%，环比增长10.8%。
• ARPPU：年化ARPPU为944.5元，公司通过存量客户挖掘，ARPPU仍有提升空间。

监管影响

• 监管审查：2021年7月5日，网络安全审查办公室暂停平台新用户注册，短期内影响用户增长。
• 应对策略：公司集中资源提升用户满意度和平台安全性，同时通过技术手段提高人岗匹配效率。
• 长期影响：公司凭借较大的用户基数和创新模式，有望在监管落地后继续拓展用户，提升付费率和ARPPU。

风险提示

• 政策审查延期：可能影响用户增长和业务拓展。
• 蓝领用户增长不及预期：可能影响整体市场扩张。
• 盈利能力不及预期：可能因市场竞争加剧或成本上升而出现。

结论

BOSS直聘在监管审查背景下仍展现出强大的盈利能力和用户粘性，其商业模式已得到验证，长期竞争力显著。短期需关注政策进展，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，建议投资者持续关注。