2021-06-08-并购优塾-斯达半导VS英飞凌_2021年6月跟踪_IGBT产业深度梳理_24页_1mb

报告摘要

斯达半导VS英飞凌：IGBT产业深度分析总结

核心内容概述

本报告对比分析了中国IGBT模块企业斯达半导与全球半导体巨头英飞凌的业务表现、财务数据、成本结构及未来发展趋势，重点探讨两家公司在新能源汽车、工业控制等领域的竞争力及国产替代的可能性。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与业务结构

斯达半导：
- 2020年实现营业收入9.63亿元，同比增长23.55%；归母净利润1.81亿元，同比增长33.56%。
- 2021年Q1实现营业收入3.25亿元，同比增长135.70%；归母净利润0.75亿元，同比增长177.23%。
- 以IGBT模块为主，占比达94.65%；1200V IGBT模块占主营业务收入的70%以上。
- 下游应用领域中，工业和电源占74.6%，新能源汽车占21.1%，新能源业务占比从19%提升至22.32%。
英飞凌：
- 2020年实现营业收入731.55亿元，同比增长18.62%；归母净利润32.6亿元，同比下滑48.85%。
- 2021年Q1实现营业收入210.81亿元，同比增长37.94%；归母净利润15.85亿元，同比增长15.71%。
- 收入以功率器件为主，IGBT及MOSFET合计占收入比重34%。
- 下游应用中，汽车电子占41.91%，工业控制占12.55%，通信占39.14%，消费电子占6.3%。

财务表现对比

1. 收入增长

斯达半导：
- 2020年收入增长23.55%，2021年Q1增长135.70%。
- 收入增长主要受工业控制和新能源汽车市场复苏驱动。
- 2021年Q1收入已超市场预期。
英飞凌：
- 2020年收入增长18.62%，2021年Q1增长37.94%。
- 收入增长主要由汽车电子和电源及传感器业务推动。
- 2021年Q1收入略低于市场预期。

2. 净利润增长

斯达半导：
- 2020年净利润增长33.56%，2021年Q1净利润增长177.23%。
- 净利润增长主要得益于低基数效应及市场需求提升。
英飞凌：
- 2020年净利润下滑48.85%，主要受汽车销量下滑和存货成本增加影响。
- 2021年Q1净利润增长15.71%，但净利率仍低于斯达半导。

成本结构与盈利能力

1. 成本构成

斯达半导：
- 成本主要由原材料（87.21%）构成，其中IGBT芯片占比69.21%。
- 采用Fabless模式，部分芯片由华虹半导体、上海先进代工，部分向英飞凌采购。
- 毛利率持续提升，2021年Q1达到34.2%，受益于自研芯片比例提升和高附加值产品销售占比增加。
英飞凌：
- 采用IDM模式，成本主要集中在制造费用、人工成本、折旧摊销等方面，合计占比约65%。
- 2020年全年毛利率为32.4%，同比下降13.14%；净利率为13.7%，同比下降16.46%。
- 毛利率和净利率下滑主要由于汽车销量下降和存货成本增加。

2. 利润率趋势

斯达半导毛利率逐年上升，净利率稳步提升。
英飞凌毛利率和净利率受并购及市场波动影响较大，波动性显著。

未来发展趋势与挑战

1. IGBT行业核心竞争力

IGBT行业“车规级 + 产能”是关键。
新能源汽车将成为IGBT成长性更强的赛道，但目前国产替代难度较大，主要受限于技术、产能及车规级认证。

2. 两家公司发展方向

斯达半导：持续提升自研芯片比例，以降低芯片成本，提高毛利率。
英飞凌：不断进行并购与剥离，聚焦汽车电子、可再生能源等高增长领域，但财务费用较高，影响净利润表现。

机构一致预期

斯达半导：
- 2021-2023年收入预期分别为13.85亿元、18.55亿元、25.01亿元，同比增速分别为43.83%、33.94%、34.84%。
英飞凌：
- 2021-2023年收入预期分别为858.08亿元、944.58亿元、1027.26亿元，同比增速分别为28.47%、10%、8.76%。

总结

斯达半导作为国内IGBT模块企业，虽规模较小，但凭借进口替代和市场需求增长，表现出强劲的增长势头；而英飞凌作为全球领先的功率半导体企业，虽然在技术与产能方面更具优势，但其净利润波动较大，受市场及并购影响显著。未来，随着新能源汽车和光伏等行业的持续发展，两家公司均有望受益，但斯达半导在提升自研能力与降低成本方面更具潜力，而英飞凌则需应对市场波动与高财务费用带来的挑战。

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