教育行业2024年中期投资策略：教培政策边际改善，机构业绩企稳向上-240710-西南证券-36页_1mb

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教育培训机构2023-2024年业绩与展望分析

• 双减政策影响下的结构性调整： 自“双减”政策实施以来，中国教育培训机构经历了大规模业务转型和网点收缩，主要影响K9学科类培训。2023年，教培行业基本恢复至2019年的收入和网点水平，但盈利能力尚有提升空间，与疫情前高峰期仍有差距。

• 新东方（9901HK）:

  • 恢复态势显著： 2023年业绩大幅下降（受K9业务剥离冲击），2024年通过“东方甄选”直播电商和持续的非学科课程贡献，业绩实现强劲反弹。预估2024全年可恢复至双减前高峰期水平。
  • 利润率与成本： 销售和管理费用率接近疫情前，但仍有压缩空间，近期毛利率和净利率稳步提升。
  • 业务多元化： 已形成素质教育、国际教育、成人教育、直播电商等多板块布局。

• 好未来（TALN）:

  • 转型与聚焦： 主力聚焦K9素质类、K12及高中教育、学习内容解决方案（含智能硬件）等。2023年业绩承压，2024年有所恢复。
  • 技术投入： 大力投入教育科技和智能硬件，带来收入结构变化，学习内容解决方案占比提升。

• 学大教育（000526SZ）:

  • 高中培训主导： 公司定位高中1V1培训龙头，在双减后成功剥离K9业务，高中业务收入占比提升至90%。
  • 业绩拐点： 2023年盈利情况明显好于双减前，运营效率有所改善，费用率和成本控制到位。

• 思考乐教育（1769HK）:

  • 业绩拐点确认： 教师数量和网点收缩后，效益由素质培训驱动。2023年营收大幅增长（+419%），结果显示已基本消化前期代价，净利润显著恢复（与高峰水平接近）。
  • 业务转型成效： 成功转型核心为基础素质培训，抓住大湾区机会。

• 卓越教育集团（3978HK）:

  • 业务调整与并表预期： 过去两年剥离大部分K9及1v1业务，布局高中和素质教育。目前表内业务稳定，表外相关业务有序纳入集团。

• 共同展望：

  • 多数机构已完成严苛政策环境下的业务调整和收缩。
  • 经营利润水平已明显改善，多数公司在经历非学科课程扩张和高中段增长后，净利率处于行业领先水平。
  • 尽管未来仍可能面临费用率的轻微波动，但在正确的转型战略下，销售与管理费用趋于可控，利润增长存在持续性。
  • 机构驱动因素已从重资产校区网点数量回归内容、技术和服务等运营效率驱动方面。