2024下半年教育行业投资策略：素养教培蓬勃兴起，政策助力稳健前行-240617-申万宏源-32页_1mb

教育行业2024年下半年投资策略总结

核心内容

2024年下半年，教育行业在“双减”政策影响下，正经历从学科教培向素养教培转型的关键阶段。政策监管逐步常态化，促使教培公司加速扩张，提升市场份额。同时，职业教育改革正推动人才培养方式的转变，带来学历及非学历职教赛道的扩容机会。整体来看，教育行业面临结构性调整，但优质公司仍具备成长潜力。

主要观点

1. K12教培行业：供给出清，素养教培崛起

• “双减”政策显著压缩了学科类教培市场，K9线下和线上机构分别压减96%和87%，市场规模从2020年的1万亿元降至2023年的约589亿元，仅为原来的6%。
• 政策常态化促使教培公司加速转型，向素养教培方向发展。素养教培渗透率预计在2025年达到46%，市场规模有望突破7,267亿元。
• 学科素养课程因具备学科内容而更受家长青睐，预计到2030年市场规模达7,549亿元，年复合增速为66%。
• 学科培训机构因具备教研优势，转型素养教培更具竞争力，可利用原有生源快速扩张。

2. 职业教育：改革推动人才结构优化

• 职教改革旨在解决我国应用型人才培养不足的问题，推动职普比1:1政策实施，提升中职生升学路径，通过职教高考实现文化课+技能测试的选拔机制。
• 非学历职业培训在经济复苏背景下需求增长，尤其是与下游行业如餐饮、机电交通、IT等相关的技能培训。
• 民办职业培训机构因注重技能培养，形成与公办院校的差异化竞争，未来有望成为行业标准制定者。

3. 高等教育：民办高校成为新增需求承接方

• 高等教育毛入学率预计在2030年达到69%，在校生人数将增长至约4,318万人，远超当前水平。
• 公办高校扩招受限，民办高校因自负盈亏和追求规模增长，将成为高等教育新增需求的主要承担者。
• 民办高校在校生预计2020-2025年复合增速为6%，高于公办高校的2.8%。

关键信息

1. 投资建议

• K12教培：首推新东方（EDU.N/09901.HK），建议关注好未来（TAL.N）、高途集团（GOTU.O）、思考乐教育（01769.HK）、卓越教育（03978.HK）。
• 职业教育：首推中国东方教育（00667.HK）、希望教育（01765.HK）、新高教集团（02001.HK），建议关注中教控股（00839.HK）、粉笔（02469.HK）。

2. 行业数据

3. 政策影响

• K12教培：若高中阶段教培监管参照义务教育阶段执行，将导致高中业务收入萎缩；若VIE架构受监管，将影响境外上市公司资金出境和分红。
• 民办高校：若高等教育招生计划向公办倾斜，将抑制民办高校招生增长；若市场化定价机制受阻，将影响学费调价，进而影响收入和利润。
• 职教改革：若职普比继续推进1:1，公办院校招生将挤压非学历职业培训业务；若政策限制并购市场，将影响行业外延扩张。

行业趋势

• 素养教培：在低龄学生升学压力释放后，素养培训需求显著上升，尤其在艺术、体育、语言、科学思维等领域。
• 职业教育：职教高考机制为中职学生提供了学历提升路径，推动职业教育发展。
• 民办教育机构：具备运营优势，能够快速扩张，提升市场份额。

教育行业估值

• 截至2024年6月14日，教育行业估值具有性价比，部分公司PE相对较低，具备成长空间。

风险提示

1. 高中阶段教培监管参照义务教育执行，导致收入萎缩；
2. VIE架构合法性受挑战，影响资金出境与分红；
3. 高等教育招生计划向公办倾斜，抑制民办高校招生增长；
4. 民办高校学费调价受控，影响收入与利润；
5. 职普比持续推进，公办院校招生挤压非学历培训市场；
6. 政策限制并购市场，影响行业外延扩张。

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