20260424-中原证券-2026年一季度宏观经济复盘与二季度展望_景气温和修复_外部扰动升温_17页_878kb

2026年一季度宏观经济复盘与二季度展望总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师邓淑斌、郑婷、徐至联合发布，对2026年一季度中国经济运行情况进行全面复盘，并对二季度经济走势及资本市场表现进行展望。报告指出，一季度经济在多重挑战下实现温和复苏，核心动能持续增强，政策效果逐步显现，但外部不确定性依然存在，需警惕潜在风险。

主要观点

1. 一季度经济运行概况

• GDP增长：一季度GDP同比增长5.0%，达到全年增长目标上限，较上年四季度提高0.5个百分点。
• 景气度回升：3月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均重返扩张区间。
• 价格温和修复：PPI同比下降0.6%，实现41个月首次转正；CPI同比上涨0.9%，整体价格水平趋于稳定。
• 增长结构：投资贡献率提升，净出口贡献率下降，消费修复偏弱。

2. 需求端表现

• 投资由负转正：一季度固定资产投资同比增长1.7%，其中基建投资增长8.9%，成为主要支撑。
• 制造业投资回升：同比增长4.1%，高端制造和新质生产力布局成为增长动力。
• 房地产投资仍处筑底阶段：同比下降11.2%，降幅较2025年全年收窄，但市场仍需时间修复。
• 消费缓慢修复：社会消费品零售总额同比增长2.4%，服务消费表现优于商品消费。

3. 供给端表现

• 工业生产提速：规模以上工业增加值同比增长6.1%，高端制造业引领增长。
• 产能利用率偏低：一季度产能利用率为73.6%，为近三年低位，但高端制造业表现良好。
• 工业企业利润改善：1-2月利润总额同比增长15.2%，装备制造业和高技术制造业贡献显著。

4. 财政与金融支持

• 财政靠前发力：1-2月财政支出增长3.57%，高于收入增速，地方财政平衡承压。
• 税收收入回升：税收收入占比提升至82.4%，但部分核心税种如消费税、个人所得税出现下滑。
• 货币供给合理充裕：M2同比增长8.5%，贷款利率保持低位，但资金活化效率仍待提升。

5. 外部环境影响

• 中美贸易摩擦持续：一季度延续“边打边谈”态势，美方发起两项“301调查”，中方采取对等反制措施。
• 中东局势升级：伊朗封锁霍尔木兹海峡引发油价上涨，对全球能源和金融市场造成扰动，但对中国影响有限。
• 地缘风险对市场影响：A股相对抗跌，防御性板块表现突出，地缘因素影响趋于钝化。

关键信息

6. 二季度展望

• 政策组合：财政接续发力、货币稳字当头、政策协同提效。
• 经济预期：GDP增速预计维持在5.0%左右，全年有望保持在4.8%-5.0%区间。
• 三种情景分析：
  • 基准情景：美伊冷对峙、油价震荡（80-95美元），经济温和复苏，A股震荡上行，风格偏向价值与成长均衡。
  • 乐观情景：油价回落、内外需求改善，GDP增速有望提升至5.2%-5.5%，成长股或迎来反弹。
  • 悲观情景：油价突破100美元，全球滞胀，GDP增速可能跌破5.0%，市场面临深度调整。

7. 资本市场关注方向

• 成长板块：半导体、高端装备、新能源等。
• 政策驱动板块：新基建、新型城镇化。
• 防御板块：能源、资源类，具有避险属性。

风险提示

1. 地缘风险极端化：可能引发全球金融市场恐慌。
2. 财政与货币政策传导受阻：影响经济复苏进程，加剧“供强需弱”失衡。
3. 房地产与地方债务风险恶化：可能导致信用风险传导，冲击金融体系与市场情绪。

行业与公司投资评级

结论

2026年一季度中国经济在多重挑战下实现温和复苏，核心动能持续增强，政策效果逐步显现。二季度经济有望维持稳定增长，但需警惕地缘风险、财政货币政策传导、房地产及地方债务等潜在风险。资本市场将呈现震荡上行趋势，重点关注成长与防御板块，同时关注政策对市场的影响及行业景气度变化。