5月宏观定期：扩内需对冲外部扰动，二季度复产带动经济稳健向好-20180606-中原证券-17页-1mb

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容概述

本报告分析了2018年4月至5月期间中国经济运行情况，指出二季度经济稳健向好，但整体仍处于L型下行周期，下行压力不容忽视。报告从工业增加值、CPI与PPI、三驾马车（固定资产投资、社消、出口）及社融与货币环境等维度展开分析，结合高频数据和政策环境，对全年经济走势作出判断。

主要观点

1. 工业增加值同比增速加快

• 4月工业增加值同比增速为7.0%，较上月提高1.0个百分点，显著好于市场预期。
• 复产带动工业需求修复，高炉开工率、发电耗煤量等高频指标改善，反映工业生产回暖。
• 高技术产业和装备制造业增加值增速分别为11.8%和10.3%，表现优于传统制造业，显示新动能的孕育。

2. CPI延续回落，PPI有所回升

• 4月CPI同比增速为1.8%，低于市场预期的1.9%，主要受食品项拖累，其中猪肉价格同比下跌16.1%。
• 非食品项受能源价格上涨和节假日影响有所支撑，医疗保健分项同比增速达5.2%。
• PPI同比增速为3.4%，5月预计回升至3.7%，主要由能源价格上升及低库存推动。

3. 三驾马车增速整体平稳

• 固定资产投资：4月累计增速为6.1%，但制造业投资带动增速回升至7%。
• 社会消费品零售总额：4月增速回落至9.4%，实际增速降至7.9%，创03年以来新低，但5月有望修复性回升至9.6%。
• 出口：4月出口同比增速为12.7%，主要受海外需求强劲、提前抢单及美元走强等因素推动，但未来出口增长仍面临不确定性。

4. 社融回暖，货币中性环境未变

• 4月社融规模增加1.56万亿元，信贷小幅扩张，但表外融资收缩速度放缓。
• M2同比增长8.3%，M1增长7.2%，剪刀差倒挂，流动性边际改善。
• 货币政策仍以中性偏紧为主，央行通过对冲操作维持金融稳定，降杠杆、防风险仍是主线。

关键信息

5月PMI数据预示二季度经济稳健向好

• 5月制造业PMI为51.4%，高于一季度均值，显示生产与需求同步改善。
• 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.7%和53.2%，表明价格压力有所上升。
• 库存周期仍处L型底部，原材料库存指数为49.6%，产成品库存指数为46.1%，显示去库存压力仍存。

政策环境

• 供给侧改革与扩大内需并行，央行保持稳健中性货币政策，财政政策积极发力。
• 资管新规和贸易制裁对中小企业融资形成压力，短期抬升融资成本。
• 贸易多元化与高科技产品出口占比提升有助于增强外贸韧性。

风险提示

• 全球加息预期增强，可能对人民币汇率和资本流动产生压力。
• 国内货币趋紧，金融去杠杆任务仍重。
• 中美贸易关系存在较大不确定性，可能影响出口增长。

结论

• 2018年全年经济将维持“前高后稳”的格局，二季度经济运行平稳。
• 通胀压力不大，全年CPI增速中枢在2.5%附近，PPI略高于CPI在3%附近。
• 扩大内需、强化科技创新、推动贸易多元化是未来对冲下行压力和外部风险的关键路径。
• 二季度生产修复带动经济向好，但需警惕新旧动能转换不畅、外部不确定性及国内金融环境紧缩带来的挑战。

数据概览（2018.4 vs 2018.5F）

图表目录（摘要）

• 图1：4月工业增加值上行，预示二季度转暖
• 图2：医药、电子、专用设备制造业增加值增速居前
• 图3：4月CPI食品分项主要价格同比增速
• 图4：核心CPI企稳，预示经济运行稳健
• 图5：4月需求修复CPI环比上涨
• 图6：食品项主要产品均环比上涨
• 图7：4月非食品项环比上涨的主要贡献
• 图8：4月假日和油价因素带动交通价格环比上升
• 图9：4月CPI非食品项主要价格同比回落
• 图10：4月医疗保健受中、西药价格支撑同比较快增长
• 图11：4月生产资料价格同比上涨带动PPI上行
• 图12：4月生产资料分项企稳回升
• 图13：4月生活资料价格PPI整体回落
• 图14：4月原油和天然气价格环比回升
• 图15：4月商品房成交面积低位趋缓
• 图16：4月商品房销售累计承压下行
• 图17：4月投资整体增速回落
• 图18：4月制造业累计增速反弹
• 图19：4月投资整体增速回落
• 图20：工业企业利润下行，4月制造业投资暂时反弹
• 图21：4月社消品增速回落
• 图22：4月需求不旺，实际增速疲弱
• 图23：4月贸易顺差改善
• 图24：4月进出口均有改善
• 图25：4月复产，PMI整体平稳
• 图26：高炉开工率回升，钢价触底
• 图27：发电耗煤企稳回升
• 图28：4月水泥和煤炭价格企稳
• 图29：4月主要经济体PMI高位回落
• 图30：出口持续改善存疑
• 图31：人民币汇率进入高位
• 图32：BDI航运指数震荡回调
• 图33：4月社融规模小幅走扩（亿元）
• 图34：二季度社融企稳反弹（%）
• 图35：4月表外进一步收缩，但速度减缓（亿元）
• 图36：4月社融分项占比（%）
• 图37：4月新增人民币贷款和表外融资规模（单位：亿元）
• 图38：4月M1仍低于M2，剪刀差倒置（%）
• 图39：4月货币乘数放大

重要声明（摘要）

• 本报告由中原证券发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告中提及的公司可能为本公司及其关联机构持有证券头寸，存在潜在利益冲突。