20240630-中融汇信-贵金属2024年下半年展望_历史新高后金牛格局仍将延续_29页_2mb

在全球高通胀和低增长的背景下，黄金非生息资产和保值资产属性突出，具有一般等价物的特点，同时具有货币、避险和金融三重属性。分析框架表明，黄金价格与美元指数负相关，与通胀波动正相关，而实际利率、通胀预期和美元汇率是主要驱动因子。商品属性下的通胀上升为黄金牛市提供支撑，货币属性下的宽松政策与美元走弱也会助推上涨，债券属性下的避险需求亦将利好金价。历史上，美国财政赤字膨胀与黄金价格上涨呈现良好同步性，例如上世纪70-80年代与2001-2010年间两次全球性金价跃升，均发生在美国债务率高企时期。财政赤字持续扩大与债务率攀升导致美国财政信用美元面临压力，一方面侵蚀投资者对美元计价资产的信任，另一方面促使主权国家央行和富人加大黄金配置。各国央行持增持黄金立场，其中土耳其、中国、印度皆有增持记录，且随着金融体系调整和美元信用动摇，黄金作为中长期保值资产地位更为显著。

2024上半年，由于美联储降息次数预期下调与伊朗以色列冲突未显著推升地缘风险，导致金价从高位有所回落。而白银因供应缺口修复走出独立行情，甚至白银涨幅显著超越金。但随着美联储点阵图显示2024年仅降息25基点，叠加通胀数据温和以及劳动力市场缓和等因素，未来降息兑现或迟滞，暗示金价可能徘徊于震荡格局区间。同时，美国5月超级核心分项环比转负，但劳动力市场强韧以及住宅等粘性分项仍需时间消化，通胀缓解尚难断言。另需警惕供应链危机与中东地缘冲突延续将使油价难以骤降，而美元中期若维持强势，叠加美国债务压力下利率水平管控，黄金或继续承压。

在金融体系重构与地缘政治日趋复杂背景下，黄金长期投资价值犹存。鉴于当前超宽松财政货币政策可能性增强，叠加全球多国央行战略避险与资本开支加码预期，黄金价格中长期恐呈上行筑顶态势。策略上，可逢低买入看涨期权与卖出看跌期权策略对冲风险，但需警惕任何季度尺度内贸易战升级、地缘摩擦再度发酵、政权博弈扰乱秩序、美国经济“软着陆”未遂或超预期缩表等原因下黄金阶段性暴跌的可能性。同时，新科技革命也可能从根源上动摇黄金需求，加剧多空博弈，不应忽视。