巴黎银行-欧洲-投资策略-公转私交易更看重价值-20190711-10页_1mb

报告摘要

文档总结：价值股票与杠杆收购基金的潜在机会

核心内容

本报告探讨了欧洲市场中公共公司向私有化转变（Public-to-private deals）的趋势，认为这一趋势可能推动价值型股票和杠杆收购（LBO）基金的超额表现。报告还介绍了BNP Paribas设计的欧洲LBO定制篮子和欧洲价值ETF（EVAE FP），并分析了私募股权市场的现状、投资偏好及对价值因子的潜在影响。

主要观点

公共公司私有化趋势加速
- 近期有多个欧洲公司如Merlin、Osram等宣布私有化，显示出公共公司向私有化转变的加速。
- 这一趋势可能成为推动价值型股票表现的重要催化剂。
私募股权市场强劲
- 全球私募股权基金持有创纪录的干粉资金（dry powder），达到2.44万亿美元（截至2019年第一季度）。
- 自2013年至2018年，私募股权基金累计募集了4.8万亿美元，远高于之前的水平。
杠杆贷款仍具吸引力
- 杠杆贷款的收益率（平均4%）在负收益率主权债券和信用市场环境下仍具吸引力。
- 欧洲杠杆贷款自2010年以来年均回报率为5%，优于主权债券和BBB信用，但低于高收益债券。
价值因子的潜力
- 在2006-2007年的LBO繁荣期，欧洲价值因子上涨了46%，远超基准指数。
- 当前欧洲价值股票（非金融部分）的EV/EBITDA倍数为6.8倍，远低于私募股权交易的11.1倍，显示出潜在的投资价值。
欧洲股票市场估值较低
- 欧洲大型非金融公司EV/EBITDA倍数为8.5倍，低于私募股权交易的平均倍数，为私有化交易提供了吸引力。
私募股权对价值股票的推动作用
- 从历史数据来看，美国市场在2004-2007年的LBO繁荣期，价值股票与私募股权表现高度相关。
- 当前欧洲市场可能重现类似趋势，推动价值因子的回归。

关键信息

私募股权基金特征

目标公司特征：
- 企业价值（EV）在20亿至100亿美元之间（中等市值）。
- 稳定现金流生成。
- 有潜力通过重组提高盈利能力。
- 所属行业相对稳定，如科技、医疗和商业服务。
- 现有债务杠杆较低，便于进一步杠杆化。
- 估值较低，以确保合理的内部收益率（IRR）。
当前交易倍数：
- 欧洲私募股权交易的平均EV/EBITDA倍数为11.1倍（2018年）。
- BNP Paribas欧洲价值因子指数的非金融公司平均EV/EBITDA倍数为6.8倍。

欧洲LBO定制篮子

篮子构成：
- 由30家欧洲公司组成，基于私募股权目标公司的特征筛选。
- 排除金融、房地产、航空、汽车、石油与天然气、矿业等高周期性行业。
- 筛选标准包括低估值（EV/EBITDA < 10x）、低杠杆（净债务/EBITDA < 2x）和高潜在LBO回报率。
篮子表现：
- 自2016年以来，该篮子在EV/EBITDA、ROCE等指标上优于欧洲非金融基准指数。
- 篮子偏向工业和英国市场，反映出私募股权对这些领域的偏好。

投资建议

买入BNPP欧洲LBO定制篮子。
买入BNPP欧洲价值ETF（EVAE FP）。

风险提示

ETF投资风险：投资ETF的风险仅限于所投资的名义金额。
市场风险：私募股权市场存在流动性风险、杠杆风险及市场波动风险。
法律与合规风险：该报告为BNPP内部非独立研究，可能涉及利益冲突，仅供专业投资者参考。
历史表现不预示未来结果：过去的表现不能代表未来回报，可能优于或劣于之前的结果。
投资建议需独立评估：投资者应自行评估报告中的信息和建议，确保符合其投资目标和风险承受能力。

图表摘要

图1：私募股权干粉资金达到历史高点。
图2：2019年全球私募股权收购交易额已超过2018年，但尚未达到2007年的峰值。
图3：2006-2007年欧洲价值因子表现强劲。
图4：欧洲私募股权投资地区分布。
图5：私募股权交易倍数上升。
图6：2010年以来欧洲杠杆贷款的年均回报率。
图7：2019年欧洲大型私募股权交易的EV/EBITDA倍数。
图8：欧洲大型非金融公司与私募股权交易倍数对比。
图9：2018年欧洲私募股权投资的行业分布。
图10：2018年欧洲私募股权投资地区分布。
图11：私募股权与对冲基金、公开市场股票的表现对比。
图12：养老金基金对私募股权的配置不足。
图13：2018年私募股权回报率低于S&P 500。
图14：美国市场中价值股票与私募股权表现的相关性。

结论

欧洲市场中，随着私募股权基金加速进行公共公司私有化交易，价值型股票可能迎来新的增长机会。当前欧洲价值股票的估值较低，具备较高的投资吸引力。BNP Paribas推出的欧洲LBO定制篮子和价值ETF为投资者提供了跟踪这一趋势的工具。然而，投资者需注意市场风险及报告的法律性质，确保其符合自身投资需求与合规要求。

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