> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金固收·信用：2026年7月行业利差跟踪总结 ## 核心内容概述 2026年7月，非金融信用债合计发行12596亿元，净融资额3553亿元，较6月小幅增长；同比来看，发行量略有下滑，净融资额基本持平。信用债二级市场整体维持窄幅弱震荡格局，收益率波动有限，信用利差小幅收窄。进入下旬，存款利率自律上限下调带动收益率短暂下行，但政治局会议后市场交易宽松预期推动债市走强，月末流动性宽松预期有所修正。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 市场整体表现 - 信用债市场整体维持窄幅震荡，收益率波动幅度较小，信用利差小幅收窄。 - 长端及超长端品种表现较好，受益于配置盘需求与弱经济数据支撑。 - 短端利差明显被动收窄，其余期限涨跌互现。 ### 2. 行业利差变化特征 - **行业层面**：考虑隐含评级后，半数行业利差基本不变，利差波幅收敛。 - **可比口径**：利差走阔的行业占比从6月的7%上升至19%，波动幅度在2bp以内的行业占比86%，较上月变化不大。 - **企业性质**：国企与非国企利差均值基本不变，利差走阔比例分别为44%和42%。 ### 3. 产业债利差变化 - **AAA级**：各行业利差均值不超过3bp，多数行业利差基本不变，少数收窄1bp。 - **AA+级**：贸易和房地产行业利差均值在10bp以上，其余行业利差收窄。 - **AA级**：各行业利差均值位于0-55bp，多数行业利差变化幅度不超过2bp，基建设施行业因隐含评级下调利差大幅收窄。 - **AA-级**：利差以走阔为主，基建设施、房地产和贸易行业利差走阔幅度较大。 ### 4. 城投债利差变化 - **省级层面**：区域利差多数基本不变，少数走阔，变化幅度在2bp以内的省份占比80%，较上月下降。 - **AA-级城投**：云南、陕西和贵州利差走阔幅度靠前，分别为27bp、15bp和9bp；海南利差收窄1bp。 - **地市级层面**：仅13%的区域利差走阔，95%的区域利差均值变化不超过2bp。 - **利差收窄**：广东江门市和重庆綦江区利差收窄5bp和3bp；利差走阔靠前的区域为广东珠海市、陕西西安市和云南昆明市，分别为15bp、14bp和14bp。 ## 风险提示 - 逆周期政策超预期 - 流动性超预期收紧 - 全球经济不确定性上升 - 超预期信用事件发生 ## 未来展望 - 当前尚未看到有力刺激政策出台，债市整体支撑仍在。 - 资金面宽松与“资产荒”持续托底，压力与支撑并存。 - 建议关注3-5年期非金融信用债品种的票息价值。 - 交易层面可关注长期限二永债随利率债波动的调整机会。 ## 分板块建议 ### 产业债 - 优质品种挖掘相对充分，波动趋于平缓。 - 利差空间和弹性主要存在于部分弱资质行业。 - 不建议过度下沉，应关注国央企背景、外部支持力度大、现金流与负债端稳定的行业，如电力、交运等。 ### 房地产 - 估值修复窗口已过，多数主体利差波动趋缓。 - 挖掘性价比不高，可关注资质较好的央国企中短久期品种是否有估值调整机会。 ### 城投债 - 监管趋严与短端发行收紧强化了分化逻辑。 - 应注意规避依赖短期债券滚续、余额超限、依赖体系内股权腾挪实现新增融资、融资渠道偏弱的企业。 ## 附录：样本数据与计算方法说明 - 从2023年3月起，采用中债隐含评级计算行业利差。 - 样本范围扩展至10年内无担保非永续公募非金融企业信用债。 - 通过比较样本券中债估值到期收益率与同隐含评级中债收益率曲线，计算利差。 - 为保证可比性，对2015年以来的数据按新方法进行追溯。 ## 图表摘要 - 图表1：2026年7月中债隐含评级变动情况 - 图表2：2020年以来全部信用债发行人隐含评级调整次数 - 图表3：产业债AAA级利差均值居前的行业 - 图表4：产业债AA+级利差均值居前的行业 - 图表5：产业债AA级利差均值居前的行业 - 图表6：产业债AA-级利差均值居前的行业 - 图表7：2026年7月各行业利差情况 - 图表8：2026年7月城投区域利差情况 - 图表9：7月利差变化幅度在2bp以上的区域 - 图表10：7月收益率及利差排名居前的区域 ## 总结 2026年7月，信用债市场整体表现平稳，利差维持低位震荡。产业债方面，多数行业利差波动较小，优质行业利差稳定，弱资质行业利差波动较大。城投债利差呈现区域分化，云南、陕西和贵州走阔幅度靠前，海南收窄。展望未来，债市整体支撑仍在，建议关注3-5年期非金融信用债的票息价值及长期限二永债的交易机会。