提高地方债发行的空间在哪里__13页_1mb

债券日报总结（2019-06-18）

核心内容

本报告主要分析了2019年下半年地方政府债券发行额度调整的可能性以及对债市和流动性的影响。

主要观点

• 地方债发行空间：地方政府债券发行额度存在调整空间，尤其是专项债。根据2018年的数据，专项债余额限额为8.62万亿，实际余额为7.49万亿，剩余额度约为1.13万亿，可用于2019年下半年的专项债发行。
• 政策调控背景：下半年外部环境不确定性增加，国内地产投资下行，总需求承压，因此基建领域可能成为逆周期调控的重要方向，地方债将在其中发挥关键作用。
• 预算调整空间：虽然中央预算调整程序较为复杂，但仍有调整空间。然而，历史上并未有针对经济形势进行预算调整的先例，因此年内调整概率较低。
• 对债市的影响：地方债供给增加对流动性造成暂时性扰动，但央行通过公开市场操作可有效对冲，因此对债市不会造成剧烈冲击。市场对基建冲高的预期才是对债市的主要压制因素，这在总需求下行背景下可能成为配置机会。

关键信息

一、提高地方债发行的空间在哪里？

• 2019年地方债新增额度：一般债9300亿，专项债2.15万亿。
• 1-5月地方债发行：约1.46万亿，完成全年新增发行进度的47%。
• 6-12月专项债需发行：约1.3万亿，以完成财政部设定的9月底前完成发行的目标。
• 2018年专项债余额限额使用比例：87%。
• 2019年专项债新增规模存在调整空间，可利用上年末专项债务限额大于余额的部分。

二、现行地方债管理制度

• 地方债实行限额管理，权限在中央。
• 地方一般债限额改变涉及财政赤字总量变化，需报全国人大或其常委会批准。
• 地方专项债限额由国务院确定并报全国人大或其常委会批准，但其新增不受当年限额限制，可使用往年剩余额度。

三、预算调整程序

• 预算调整需先提交初步方案，经人大或其常委会审查和批准。
• 2019年全国人大常委会会议将在6月25日至29日举行，因此预算调整可能性较低。

四、对流动性和债市的影响

• 央行维持流动性“合理充裕”，通过公开市场操作对冲地方债发行对流动性的扰动。
• 专项债规模放量可能引发市场对基建冲高的预期，从而对债市形成压制。
• 对债市真正造成压制的是市场对基建冲高的预期，这在总需求下行背景下可能成为配置机会。

五、利率债市场情况

• 资金面：隔夜资金下行，资金面持续平稳。
• 活跃券收益率分化：不同期限的国债收益率方向分化，显示市场对经济基本面的担忧。
• 国开债收益率：收益率曲线变动显示市场对政策和经济预期的调整。

六、信用债市场情况

• 中短票中长期利差：小幅上升，显示市场对信用风险的关注。
• 异常成交个券：有所减少，但部分债券仍存在较大偏离。
• 活跃券成交明细：显示不同企业性质和行业债券的交易活跃度。

债市策略

• 地方债供给增加对流动性形成暂时性扰动，但央行维持流动性“合理充裕”，因此对债市影响有限。
• 专项债规模放量可能引发市场对基建冲高的预期，这可能对债市形成压制，但更多是配置机会的显现。

风险提示

• 基建增速快速回升预期可能扰动市场。

相关研究报告

• 《专项债对基建的拉动引发债市担忧——华创债券日报20190611》
• 《波澜不惊的通胀，平平无奇的社融——华创债券5月通胀数据点评》
• 《经济数据利好延续，流动性分层冲击加剧——华创债券日报20190613》
• 《基本面弱势再次验证，收益率大幅下行——华创债券日报20190614》
• 《不必过度担心非银产品户抛压——华创债券日报20190617》

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所）
• 研究员：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所）、华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）、陈甲（武汉大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁（北京机构销售总监）、杜博雅（高级销售经理）、张菲菲（高级销售经理）、侯春钰（销售经理）、侯斌（销售经理）、过云龙（销售经理）、刘懿（销售助理）
• 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监）、王栋（高级销售经理）、汪丽燕（高级销售经理）、罗颖茵（高级销售经理）、段佳音（销售经理）、朱研（销售经理）
• 上海机构销售部：石露（华东区域销售总监）、沈晓瑜（资深销售经理）、杨晶（高级销售经理）、张佳妮（高级销售经理）、乌天宇（高级销售经理）、潘亚琪（高级销售经理）、沈颖（销售经理）、汪子阳（销售经理）、柯任（销售经理）、何逸云（销售经理）、蒋瑜（销售助理）、施嘉玮（销售助理）