20170912-上海证券-金鸿顺-603922.SH-汽车冲压零部件专业生产商_14页_1mb

报告摘要

汽车冲压零部件专业生产商总结

公司简介

公司是一家专注于汽车车身和底盘冲压零部件的专业生产商，业务覆盖车身零部件（如车门防撞梁、A柱/C柱加强板焊接总成、后地板、车身纵梁等）、底盘零部件（如前桥总成、后桥总成、拖曳臂总成等）和模具制造。公司在全国多个城市设有生产基地，包括苏州、长沙、海宁、沈阳、重庆、福州等，布局覆盖各大汽车产业集群。主要客户包括上汽大众、上汽通用、广汽菲克、观致汽车等国内主机厂，以及本特勒、大陆汽车、博世、海斯坦普、卡斯马和佛吉亚等国际知名汽车零部件供应商。

行业背景

1.1 行业概况

冲压工艺广泛应用于汽车、摩托车、家电和电子等领域，现代汽车制造中多数金属零部件需通过冲压工艺成形，平均每辆汽车包含约1500个冲压件。中国作为全球最大的汽车生产国，汽车冲压件市场规模庞大，2015年产量达4620万吨，市场规模达6800亿元。

1.2 行业增长前景

随着中国汽车销量的增长，汽车冲压件市场将持续扩大。行业集中度较低，存在大量中小厂商，但具备一定生产规模、技术实力和客户渠道优势的专业生产商有望实现稳步发展。

1.3 行业竞争结构及公司地位

公司在国内汽车冲压件市场中具有一定规模优势，主要产品市场占有率一般在1%-2%左右。公司与多家国内外主机厂及零部件供应商保持长期合作关系，客户资源丰富，市场地位稳固。

投资要点

2.1 公司历史沿革及股权结构

公司前身张家港金鸿顺机械工业有限公司成立于2003年，2015年整体变更为股份公司。主要股东为金鹤集团，持股64.72%；实际控制人为洪建沧和洪伟涵，合计间接持股96%。公司股权结构集中，存在控制权集中的风险。

2.2 业务结构及收入利润变化

公司产品结构中，车身零部件销售收入占比逐步上升，而底盘零部件和模具占比下降。2016年，车身零部件收入占比达57.97%，底盘零部件为35.96%，模具为2.52%。2016年公司业绩恢复增长，净利润同比增长30.68%。

2.3 毛利率变动分析

公司2014年至2016年销售毛利率稳步上升，分别为25.54%、26.38%、27.44%。其中，车身零部件和底盘零部件毛利率分别从2014年的21.38%和24.40%提升至2016年的25.43%和26.79%。模具毛利率则有所下降。

2.4 募集资金投向

公司拟发行不超过3200万股，发行价17.54元/股，对应2016年PE为22.98倍。募集资金净额预计为51619万元，主要用于以下项目：

长沙金鸿顺汽车部件有限公司50万套汽车车身件及10万套汽车底盘件项目
汽车零部件（沈阳）生产基地项目
重庆伟汉汽车零部件生产基地项目
金鸿顺汽车零部件自动化生产项目
研发中心建设项目

财务状况与盈利预测

3.1 盈利能力分析

公司2014年至2016年期间费用率分别为10.97%、14.88%、13.74%，其中销售费用率和管理费用率呈上升趋势。公司应收账款周转率逐步提升，存货周转率略有下降。2016年公司资产总计达1637亿元，负债合计213亿元，资产负债率13%。

3.2 盈利预测

预计公司2017年至2019年营业收入分别为9.63亿元、10.24亿元、10.80亿元，同比增长6.87%、6.37%、5.45%。归属于母公司股东的净利润分别为1.19亿元、1.34亿元、1.47亿元，同比增长12.16%、12.68%、9.25%。对应每股收益（EPS）分别为1.24元、1.40元、1.53元。

合理估值

公司计划发行价17.54元，对应2016年PE为22.98倍。参考可比公司估值水平，给予公司2017年每股收益25-30倍市盈率，对应估值区间为31.00元-37.20元。

风险因素

4.1 汽车行业景气度风险

公司主要产品应用于乘用车领域，若汽车行业景气度下滑，将对公司经营业绩产生不利影响。

4.2 客户集中风险

公司前五名客户销售收入占比在2014年至2016年间分别为64.58%、62.65%、65.16%，若主要客户需求下降或合作关系变化，将影响公司业绩。

4.3 原材料供应商集中风险

公司前五名供应商采购额占采购总额比例分别为77.08%、66.66%、58.09%，若与主要供应商关系恶化，可能影响公司正常运营。

4.4 原材料价格波动风险

车用钢材占公司主营业务成本比例分别为63.33%、59.49%、57.77%，钢材价格波动将对公司成本和毛利率产生影响。

4.5 控制权集中风险

公司实际控制人合计持股96%，若其利用控股优势从事有损公司利益的行为，可能对公司及其他投资者造成不利影响。

估值及定价分析

5.1 可比公司比较

选取华达科技和联明股份作为可比公司，2017年、2018年可比公司平均PE分别为25.25倍、22.11倍。

5.2 公司估值水平

基于可比公司估值水平，公司2017年每股收益对应估值区间为31.00元-37.20元，较当前发行价17.54元有较大溢价空间。

财务数据（部分）

资产负债表：2016年资产总计1102亿元，负债总计595亿元，资产负债率52.17%；2019年资产总计预计1637亿元，负债总计预计213亿元，资产负债率13%。
利润表：2016年净利润106亿元，2017年预计119亿元，2018年预计134亿元，2019年预计147亿元。
现金流量表：2016年经营活动现金流108亿元，2019年预计291亿元；投资活动现金流为负，融资活动现金流正负交替，2017年为327亿元，2019年为5亿元。