2017-全球产业链视角下的中国饲料业_80页-3mb

全球产业链视角下的中国饲料业总结

核心内容

中国饲料业在全球产业链中具有重要地位，已成为全球饲料市场增长的主要引擎。2010年，中国首次超越美国成为全球第一大饲料生产国，占全球份额约24.64%。饲料行业在不同市场环境下，其成长性与周期性并存，但随着产业链一体化的发展，成长性成为关键。

主要观点

• 产业链一体化的重要性：在美日等国，产业链一体化企业及与下游养殖户关系密切的农户合作社占据市场主导地位，表明产业链一体化是饲料企业做大做强的关键趋势。同时，专业性商业饲料企业仍具备成长空间，尤其在技术和服务方面的差异化优势。
• 行业周期性与成长性并存：饲料行业具有弱周期性，周期波动一般为3-4年一轮回，且滞后于养殖行业周期拐点。然而，在行业下行阶段，仍能挖掘出成长股。
• 全球经验的借鉴：美日欧等国在上世纪80年代开始规模化进程，伴随专业化提升，合同养殖模式成为重要推动力。我国虽处于适度规模化阶段，但未来可能随着消费需求饱和而进入更高速度的规模化阶段。
• 行业整合与集中度提升：国内饲料行业正经历整合，市场集中度逐步提升，行业CR10达到28%-30%，与美国接近。大企业通过规模扩张和成本控制增强竞争力，中小企业则面临淘汰。
• 盈利水平与国际接轨：我国饲料企业盈利水平已接近国际优秀企业，尽管仍被视为低毛利行业，但这是行业属性决定的，并非劣势。

关键信息

• 行业增长驱动因素：肉禽蛋奶人均占有量、工业饲料普及率、人口增长和料比是饲料行业增长的四大驱动因素。其中，人均占有量和普及率是主要推动力。
• 行业理论最大市场容量：我国工业饲料理论最大市场容量约为4.5亿吨，是当前产量的2.5倍，说明仍有较大增长空间。
• 主要饲料产品结构：禽料占比最大（约48%），其次为猪料（约37%）和水产料（约9%）。其中，水产料配合饲料使用率高达93%-98%，禽料使用率为80%-85%。
• 企业推荐：大北农（买入）、海大集团（买入）、新希望（增持）和唐人神（未评级）是当前重点推荐的饲料企业。
• 风险提示：上游原材料价格上涨和下游养殖业的疫病与自然灾害风险是主要风险因素。

投资策略与建议

• 自下而上挖掘成长性：在行业弱周期下行已反映在股价中的情况下，建议从自下而上的角度挖掘具备成长性的饲料企业。
• 关注产业链一体化企业：无论是高度还是适度规模化市场，产业链一体化经营的饲料企业更具成长潜力，如新希望和海大集团。
• 专业化企业的机会：在适度规模化市场中，专业化饲料企业通过技术和服务优势也能实现良好成长，如大北农和海大集团。
• 估值与成长性：国内饲料企业估值略高于国外，主要因为国内市场成长性更高。建议关注具备成长潜力的企业，把握其估值切换机会。

饲料行业现状与趋势

• 国内饲料行业规模：我国饲料企业数量庞大，但集中度逐步提升，大型企业数量增长显著。
• 成本控制挑战：玉米、大豆、鱼粉等主要原材料价格波动频繁，成本控制成为企业生存的关键。
• 国际竞争态势：我国饲料企业在全球竞争中表现良好，尤其在亚洲市场，新希望、东方希望等企业在越南市场占据领先位置。

未来展望

• 规模化与专业化：随着我国城镇化和劳动力成本上升，养殖业将逐步向规模化和专业化发展，饲料企业需适应这一趋势。
• 技术与服务优势：具备技术和服务优势的企业将在竞争中脱颖而出，如海大集团和大北农。
• 行业整合与集中度：国内饲料行业将持续整合，市场集中度将进一步提升，大企业将主导市场。

行业数据与图表

• 全球饲料产量：从1995年的5.9亿吨增长至2011年的7.35亿吨，年均复合增长率为1.3%。
• 中国饲料产量：2011年达到1.81亿吨，占全球24.64%。
• 饲料成本结构：玉米、豆粕和鱼粉是主要成本构成，占饲料成本的50%以上，且价格波动风险较高。

结论

中国饲料业在全球产业链中具有重要地位，未来将受益于行业整合、规模化与专业化趋势。建议投资者关注具备产业链一体化能力和差异化竞争优势的企业，如大北农、海大集团和新希望，以把握行业成长性带来的投资机会。同时，需警惕上游原材料价格波动和下游养殖业风险。