20151130-财富证券-饲料_行业景气增加饲料需求__企业具三大发展方向_17页_1mb

报告摘要

饲料行业深度报告总结

行业概况

我国饲料工业经过三个发展阶段，目前已进入成熟期，饲料产量稳居全球第一。1979年正大集团进入中国，标志着我国饲料工业进入现代化阶段。全国工业饲料产量从1985年的1200万吨增长至2014年的1.97亿吨，年均复合增速为9.8%。饲料行业在经历快速扩张后，进入整合加速阶段，2014年饲料加工企业数量为7061家，同比下降30%。

行业发展趋势

饲料行业未来将呈现以下趋势：

配合料占比提升：全价配合饲料在饲料总产量中的占比经历了先降后升的过程，2013年达到84.66%。随着养殖规模化和科学营养需求的增加，配合饲料的占比仍有较大提升空间。
禽料和猪料仍为主力：禽料和猪料仍占饲料总产量的主体，占比分别为48%和34%。但水产饲料增长较快，近20年复合增速达16.13%。
水产养殖规模化：水产饲料需求预计会继续增长，因为水产养殖正在从粗放式向规模化转变。

行业供给与需求分析

原料价格波动对毛利率影响较小

饲料原料主要包括玉米、豆粕、鱼粉等，其成本占比在畜禽饲料中约为70%，在水产饲料中约为60%。饲料企业具备较强的成本转嫁能力，毛利率基本保持在9%-11%之间。预计2016年玉米价格将继续下降，豆粕价格也将继续走低，而鱼粉价格因秘鲁、智利供给减少而可能上涨。

存栏量与饲料需求正相关

生猪存栏量与饲料产量几乎同步变化，2015年生猪存栏量缓慢回升，预计2016年将继续增长，带动饲料需求扩大。行业景气度提升，饲料企业盈利有望改善。

企业发展方向

饲料企业未来主要发展方向包括：

产业链一体化：通过整合上下游资源，降低市场风险，提高综合利润。国际大型饲料企业普遍采用一体化经营模式，如美国的Cargill、Tyson Foods等。国内新希望集团已实现饲料、养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局。
技术创新：技术领先企业可通过高附加值产品提升毛利，如大北农的猪教槽料、海大集团的水产预混料等。未来高端饲料和生物饲料将成为市场新亮点。
综合服务型平台：通过提供专业化服务，增强与养殖户的粘性，建立长期稳定关系。大北农已推出“三网一通”体系，涵盖农业大数据、电商、金融和移动互联网应用，成为农业综合服务平台的典范。

重点上市公司分析

大北农（002385）

核心业务：农业互联网生态圈，专注综合服务。
布局：农信云、农信商城、农信金融三大平台。
成果：截至2015年5月，猪联网用户达1500家，农信商城交易额达158亿元。
盈利预测：2015/2016年EPS为0.28/0.38元，对应PE为43/31倍。
投资评级：推荐，目标价16元。

海大集团（002311）

核心业务：水产与畜禽养殖产业链上下游布局。
布局：
- 生猪养殖：借鉴温氏模式，自建猪场出栏产能超10万头，预计2016年出栏50-70万头。
- 动物疫苗：通过收购广东现代农业集团研究院和成都川宏生物，推进技术商业化。
- 水产品流通：探索品牌鱼新渠道，提升品牌能力。
盈利预测：2015/2016年EPS为0.50/0.65元，对应PE为26/20倍。
投资评级：推荐，目标价17元。

唐人神（002567）

核心业务：重构商业模式，加速向生猪养殖产业链转型。
布局：
- 养殖端：通过收购大型猪场和与龙华农牧合作，推进“公司+家庭农场”模式。
- 种猪端：在湖南、河北建立原种场和扩繁场，提升种猪质量。
- 技术应用：开发智慧猪场管理系统，实现精细化管理。
目标：3年内生猪养殖规模达50万头，5年内达100万头，10年内达1000万头。
盈利预测：2015/2016年EPS为0.30/0.80元，对应PE为43/16倍。
投资评级：推荐，目标价18元。