20210813-西南证券-柏楚电子-688188.SH-业绩爆发再超预期_成长边际逐步打开_10页_1mb

公司业绩总结与市场分析

核心内容

柏楚电子是一家专注于激光切割控制系统研发、生产和销售的公司，凭借多年的技术积累与产品迭代，已成为国产激光控制系统的绝对龙头。2021年H1，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长111.5%；归母净利润2.98亿元，同比增长112.7%，业绩表现超出市场预期。

主要观点

• 传统与新兴产品同步增长：中低功率激光切割控制系统持续增长，传统业务表现稳健，而新兴智能切割头业务实现重大突破，2021年H1销售近600套，同比增长超2600%。
• 中低功率领域领先：公司中低功率系统市占率超过60%，在该领域具备显著优势。
• 高功率领域快速突破：公司高功率控制系统市占率已提升至20%，并保持快速增长，2021年H1总线系统收入同比增长210.3%。
• 核心技术支撑成长：公司掌握CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大核心技术，构建了完整的激光切割技术链条，技术实力全球领先。
• 盈利能力和费用管控优秀：公司毛利率和净利率保持在较高水平，费用率逐步下降，盈利能力突出。
• 成长边际逐步打开：公司正通过核心技术拓展业务边界，布局高精度视觉定位、智能焊接机器人等，未来增长潜力巨大。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为9.8亿元、14.4亿元和19.0亿元，归母净利润分别为6.0亿元、8.6亿元和11.4亿元，EPS分别为6.01元、8.59元和11.39元，对应PE分别为77倍、54倍和40倍。公司当前估值较高，暂不给予目标价，首次覆盖，给予“持有”评级。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、订单量不及预期、行业竞争加剧等。

关键信息

营收与利润增长情况

• 2021年H1营收：4.67亿元，同比增长111.5%
• 2021年H1归母净利润：2.98亿元，同比增长112.7%
• 2020年营收：5.7亿元
• 2020年归母净利润：3.7亿元
• 2021-2023年复合增速：归母净利润复合增速达45.6%

产品表现

• 随动系统：2021年H1营收1.61亿元，同比增长75.3%
• 板卡系统：2021年H1营收1.59亿元，同比增长87.2%
• 总线系统：2021年H1营收0.66亿元，同比增长210.3%
• 其他业务：2021年H1营收0.81亿元，同比增长274.5%

技术优势

• 核心技术：掌握CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计五大核心技术，形成完整技术链条。
• 产品优势：随动系统、板卡系统、总线系统等产品在性能和用户体验方面优于国内竞争对手，接近或达到国际先进水平。

市场前景

• 国产替代趋势：激光加工市场持续增长，2010-2020年CAGR达22%，公司有望持续受益。
• 行业增长：下游需求旺盛，公司产品广泛应用于光刻、通信、军工、医疗、制造等多个领域。

财务预测

估值分析

• PE对比：2021年PE为77倍，高于行业平均值65倍。
• PB对比：2021年PB为14.95倍，行业平均值为12.07倍。
• PS对比：2021年PS为47.14倍，行业平均值为32.04倍。
• EV/EBITDA对比：2021年EV/EBITDA为66.95倍，行业平均值为47.39倍。

技术与业务拓展

• 智能切割头：2021年H1销售近600套，同比增长超2600%，具备国产替代潜力。
• 其他业务：包括高精度视觉定位、智能焊接机器人等，公司正逐步实现平台化发展。
• 研发投入：公司拟通过定增募资10亿元用于持续研发，增强产品竞争力。

财务结构

• 资产负债结构：公司资产负债率较低，财务稳健。
• 现金流量：2021年H1经营活动现金流净额为563.41亿元，投资活动现金流净额为30.00亿元，筹资活动现金流净额为27.72亿元。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“持有”评级。
• 理由：公司业绩增长迅速，技术优势显著，但当前估值偏高，暂不给予目标价。

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 下游订单量不及预期
• 行业竞争加剧

可比公司估值

结论

柏楚电子凭借强大的核心技术优势和持续的产品创新，在激光切割控制系统领域占据领先地位，业绩表现强劲，成长性卓越。随着国产替代趋势的推进，公司有望进一步扩大市场份额，实现高质量增长。然而，当前估值较高，需关注市场风险与竞争压力，暂不给予具体目标价，建议“持有”评级。