20260913-国金证券-电力设备与新能源行业研究_曙光初现_系列（一）光伏玻璃_供给加速出清_龙头盈利修复_份额回升可期_16页_1mb

电力设备与新能源行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于光伏玻璃行业，分析其在当前市场环境下的供需变化、成本结构、行业格局及投资建议。报告认为，光伏玻璃行业正经历供给出清，龙头企业的盈利修复与份额回升具有较高确定性。

主要观点

1. 短期：供给收缩，价格修复

• 行业亏损加剧：2026年光伏需求走弱，导致行业库存上升至53.4天，创历史新高；2.0mm玻璃价格低点下探至8-8.5元/平，全行业进入现金亏损状态。
• 冷修加速：2026年以来，光伏玻璃产线冷修加速，尤其集中在尾部企业的老旧小产能，截至9月10日，行业合计冷修1.96万吨（对应组件年化需求约127GW）。
• 库存下降，价格回升：供给收缩后，库存天数下降至44.69天，光伏玻璃价格在7月中旬、8月初、9月初连续三次上涨，修复至10.25元/平，涨幅达24%。

2. 中期：产能实质性出清比例较高，潜在供给增幅可控

• 二三线企业冷修意愿及能力弱：二三线企业因长期亏损，冷修后缺乏复产能力和意愿，预计大部分冷修产能将直接退出市场。
• 头部企业待点产线充足：目前头部企业拥有超8000吨建好可点产线，具备释放产能的能力，但释放节奏可控。
• 实质性出清产能：预计当前冷修产线中约3.3万吨产能可视作实质性出清，供给出清比例较高。

3. 行业格局：龙头盈利优势稳固，双寡头份额有望回升

• 毛利率差距显著：信义光能、福莱特与二三线企业长期维持10PCT以上的毛利率差距，且因海外差异化产能，盈利差距进一步拉大。
• 海外产能优势：头部企业海外产能成本优势显著，且受贸易壁垒影响，海外供给增幅有限，溢价有望维持。
• 双寡头份额提升：2021年末信义、福莱特合计产能占比达53%，2026年9月降至43%，但随着尾部产能出清，其份额有望回升。

4. 投资建议

• 估值低位，修复弹性大：信义光能、福莱特（A）及福莱特玻璃（H）的PB处于历史极低水平，估值进一步压缩空间有限。
• 盈利修复及份额回升可期：龙头企业凭借成本优势、海外产能及资金实力，有望实现盈利修复和市场份额提升。
• 重点推荐标的：信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）。

关键信息

• 行业现状：2026年光伏玻璃行业处于深度亏损，库存高企，价格承压。
• 供给出清：行业冷修产线累计达1.96万吨，国内在产产能降至7.2万吨，实际供给更低。
• 成本结构：成本曲线陡峭，二三线企业仍处亏损，头部企业具备成本优势。
• 产能分布：国内在产1000t/d以下窑炉共5900吨，其中700t/d以下窑炉2550吨，关停概率较大。
• 海外产能：当前海外产能约13500吨（对应组件年化需求约88GW），预计2026年末提升至15700吨（对应组件年化需求约102GW）。
• 投资逻辑：行业出清加速，龙头盈利优势稳固，估值低位，具备向上修复弹性。

风险提示

1. 下游装机需求低于预期：可能影响光伏玻璃销量及售价，进而影响业绩。
2. 行业供给释放过快：可能抑制价格及盈利修复。
3. 国际贸易环境恶化：可能带来贸易壁垒，影响出口。
4. 原材料价格波动：纯碱、石英砂、天然气等原材料价格波动可能影响盈利能力。

估值表（截至2026/9/11）

结论

光伏玻璃行业正经历供给出清，龙头企业盈利优势稳固，随着尾部产能持续退出，行业竞争格局有望进一步优化，龙头企业的盈利修复及市场份额回升具有较高确定性。当前估值处于历史低位，具备较大向上修复弹性，建议重点关注信义光能、福莱特（A）及福莱特玻璃（H）。