20260302-浦银国际证券-四季度交付量保持高速增长_9页_1003kb

报告摘要

禾赛科技(HSAI.US)是一家专注于激光雷达技术的公司，其业务涵盖汽车和机器人领域。根据浦银国际的最新分析，公司表现强劲，未来增长潜力大。

评级与目标价：重申“买入”评级，上调目标价至33.5美元，潜在升幅为24%，对应2026年目标经调整市盈率66.1x。
交付量增长：2025年交付激光雷达超过160万台，其中四季度交付量超过61万台，同比增长超过翻倍。2025年交付ADAS激光雷达约140万台，市场份额超过40%。
未来增长预期：2026年，预计交付量将继续增长，特别是在乘用车市场，激光雷达渗透率将快速上扬。在机器人领域，交付量预计翻倍。
盈利能力：公司毛利率预计维持在40%左右，盈利能力持续性得到验证。3Q25提前完成全年GAAP净利润目标，显示公司盈利能力提升趋势明显。
财务预测：2023年至2027E的财务预测显示，公司收入和利润将快速增长，其中2027年净利润预计达1,369百万人民币，净利润率预计为19.1%。
估值方法：采用DCF估值法，假设2030-2033年营收成长率为35%-40%，永续增长率为3.0%，WACC为16.5%，得到目标价33.5美元。
投资风险：包括整车市场特别是新能源车市场需求不及预期、行业竞争加剧、下游客户车型量产进度及销量不及预期、L3级自动驾驶落地进度不及预期、广义机器人市场需求增长不及预期。

项目	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万人民币）	1,877	2,077	3,107	4,083	7,180
营收同比增速	56%	11%	50%	31%	76%
毛利率	35.2%	42.6%	41.7%	41.4%	40.4%
净利润（亏损）（百万人民币）	(476)	(102)	425	546	1,369
净利润同比增速	58%	(78%)	NM	28%	151%
目标P/E（x）	-	-	75.7	66.1	26.4

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入增速	56%	11%	50%	31%	76%
毛利润增速	40%	34%	46%	30%	72%
营业利润增速	51%	(64%)	NM	153%	207%
净利润增速	58%	(78%)	NM	28%	151%
毛利率	35.2%	42.6%	41.7%	41.4%	40.4%
营业利润率	(30.5%)	(9.9%)	5.8%	11.2%	19.5%
净利润率	(25.4%)	(4.9%)	13.7%	13.4%	19.1%

乐观情景（概率：15%）：
- 全球汽车市场需求增速高于预期，带动公司出货量加速提升；
- 销量规模继续扩大，带动毛利率表现高位稳定；
- 业务进展顺利，下游客户车型迅速量产；
- L3级自动驾驶加速落地，带动公司量价齐升；
- 机器人市场需求快速放大，AM业务好于预期。
悲观情景（概率：15%）：
- 整车市场，特别是新能源车市场，需求不及预期；
- 行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；
- 下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；
- L3级自动驾驶落地进度不及预期，乘用车加速标配激光雷达和单车用量提升趋势不明显；
- 广义机器人市场需求增长不及预期。