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正保远程教育（CDEL）总结

核心内容

正保远程教育（China Distance Education Holdings, CDEL）是一家专注于在线教育的领先企业，成立于2000年，最初以“中华会计网”起家，专注于会计在线教育。随着公司的发展，其业务已扩展至医学、建筑工程、法律及自考等多个领域，成为多个细分市场的领导者。

主要观点

• 行业地位：正保远程教育在会计和医学在线教育市场拥有超过70%的市场份额，处于垄断地位。在建筑工程、法律和自考市场，其市占率约为40%，位居行业第一。
• 增长潜力：公司通过跨学科扩张，将会计教育的成功模式复制到其他领域，显著提升了整体收入结构的多样性。2013年，会计课程收入占比已降至56.4%，其他课程增长迅速。
• 移动互联网影响：相较于发达国家，中国在线教育市场渗透率较低，未来仍有较大提升空间。正保远程教育积极布局移动互联网，推出iOS、Android和Windows平板应用，提升用户便利性和在线学习渗透率。
• 现金流与收入预收：公司采用预收制，2013年现金收入增长显著，尤其是会计从业资格考试（APQE）、医学和建筑工程培训课程，预示未来收入增长。
• 课程质量与支持服务：公司提供高质量的课程和专业的支持服务，包括精英课程、一对一辅导及考试失败后可获得学分转换等，提高学员通过率。
• 财务表现：公司收入和净利润持续增长，2013年收入达71.4百万美元，净利润为13.56百万美元。预计2014-2016年净利润增长率分别为36.7%、39.8%和35.2%。
• 投资评级：分析师给予“买入”评级，目标价为25.50美元，对应2015年35倍市盈率，较当前股价有43%的上涨空间。

关键信息

财务摘要

投资要点

• 在线教育的领导者：正保远程教育在多个细分市场占据领先地位，学员人数持续增长。
• 市场垄断优势：在会计和医学课程市场拥有超过70%的市场份额，建筑工程、法律和自考市场市占率约为40%。
• 跨学科扩张：成功将会计教育模式复制到其他领域，提升整体业务结构。
• 移动互联网渗透：通过移动应用提升在线教育的便捷性和用户参与度。
• 现金收入预示增长：预收收入增长迅速，预示未来收入增长。
• 首次“买入”评级：基于DCF模型，目标价为25.50美元，对应35倍2015年市盈率。

投资案例对比

风险提示

• 行业竞争：来自内部和外部的竞争可能影响公司增长。
• 新商业模式影响：在线教育行业可能出现的新商业模式可能对正保远程教育构成挑战。

催化因素

• 更多专业课程推出：公司计划推出更多专业课程，增强市场竞争力。
• 学员人数持续增长：在线教育市场持续扩张，学员人数增长迅速。

结论

正保远程教育凭借其在会计和医学领域的垄断地位，以及在其他专业课程领域的扩张，展现出强劲的增长潜力。公司积极布局移动互联网，提升用户参与度和市场渗透率，同时通过预收制保证现金流稳定。分析师给予“买入”评级，认为其未来三年净利润增长稳健，目标价具有吸引力。尽管存在竞争和行业变化的风险，但公司具备良好的发展基础和市场优势，是在线教育领域的优质投资标的。