教育行业行业好未来FY18和FY18Q4业绩深度分析：FY18营收同增64.4％，调整后归母净利润同增93％，在线课程或为其未来最值得期待方向-20180427-国金证券-18页-1mb

好未来FY2018和FY2018Q4业绩深度分析总结

核心内容

好未来（TAL）在2018财年及第四季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于学生数量的显著提升及业务结构的优化。尽管扩张速度放缓，但其通过提升单个学习中心的利用率和利润率，实现了净收入和净利润的快速上升。同时，公司在线课程业务增长迅猛，成为未来增长的重要方向。

主要观点

• 业绩增长显著：FY2018净收入达17.15亿美元，同比增长64.4%；调整后归母净利润达1.81亿美元，同比增长93.0%。FY2018Q4净收入为5.041亿美元，同比增长59.4%；调整后归母净利润为0.66亿美元，同比增长105.7%。
• 学生数量增长驱动收入：FY2018全年学生数同比增长89.3%，其中FY2018Q4学生数同比增长95.7%。学生增长主要由小班业务和在线课程带动，体现了公司“量”增驱动的增长模式。
• 业务结构优化：小班业务仍为主要收入来源，占比达81.6%；在线课程收入占比由4.54%提升至6.79%，增长2.25pct，增速高达153%。收入结构的变化表明公司在线课程业务发展迅速。
• 利润率提升：FY2018调整后归母净利率达10.56%，同比增长1.57pct；FY2018Q4调整后归母净利率达13.16%，同比增长2.96pct。毛利率也有所改善，反映了公司盈利能力的增强。
• 扩张策略调整：从FY2018Q2开始，好未来学习中心增设速度放缓，表明公司可能有意放缓扩张步伐，转而注重提升现有网点的盈利质量。
• 预收账款增长：FY2018Q4预收账款达8.423亿美元，同比增长62.3%，为后续季度收入确认提供了保障。
• 投资建议：公司整体表现良好，建议持续关注其在线课程的发展潜力，未来可能进行内部整合和优化，提升整体盈利能力。

关键信息

财务数据亮点

• FY2018净收入：17.15亿美元，同比增长64.4%；
• FY2018调整后归母净利润：1.81亿美元，同比增长93.0%；
• FY2018Q4净收入：5.041亿美元，同比增长59.4%；
• FY2018Q4调整后归母净利润：0.66亿美元，同比增长105.7%；
• FY2018Q4学生数：261.576万人，同比增长95.7%；
• FY2018学习中心总数：594个，同比增长约8.3%；
• FY2018Q4营销费用率：15.54%，同比增长3.53pct；
• FY2018Q4管理费用率：22.29%，同比下降1.99pct；
• FY2018Q4预收账款：8.423亿美元，同比增长62.3%。

收入分布变化

• 小班业务：占比81.6%，同比增长55%；
• 在线课程业务：占比6.79%，同比增长153%；
• 非前五大城市收入占比：提升至40%，表明公司业务在二线城市的发展加速。

未来展望

• 扩张速度放缓：学习中心增设数量处于低位，公司可能正在整合前期扩张成果；
• 在线课程增长潜力：预计未来在线课程将保持高速增长，甚至可能改变行业生态；
• 业绩指引：公司预计FY2019Q1净收入总额为5.086到5.150亿美元，同比增长58%-60%。

风险提示

• 网点扩张成熟度：前期扩张仍需时间验证；
• 教师资源：可能面临教师招聘、培训和留任的挑战；
• 课程匹配度：课程可能无法及时跟上市场需求变化；
• 行业竞争：竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发；
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议；
• 报告仅供专业投资者使用，非客户不得擅自使用；
• 报告使用需遵守相关法律法规，仅限中国大陆使用。