20140603-申万宏源研究_香港_-K12教育的领导者_15页_721kb

好未来（XRS:US）总结

核心内容

好未来（TAL Education Group）是一家领先的K-12教育公司，以其强大的品牌影响力和高效的运营模式在课外辅导市场占据重要地位。公司自2003年成立以来，经过十年发展，已成为中国课外辅导市场的龙头企业，并于2010年在美国上市。好未来业务涵盖K-12教育体系的各个阶段，提供多学科的辅导服务，同时积极拓展线上教育业务。

主要观点

• K-12教育的领先品牌：好未来是K-12教育市场的顶级品牌，旗下拥有7个子品牌，整合线上线下资源，覆盖小学、初中、高中各阶段的核心学科。
• 高效率与巨大发展潜力：好未来的教学中心每平方米平均创收约9,000元人民币，远高于行业平均水平。尽管目前仅覆盖15个城市，但公司计划通过地理扩张实现显著的营收增长。
• K-12课外辅导的刚性需求：由于中国教育体制以考试为导向，课外辅导成为大多数K-12学生的刚性需求，家长更关注学习效果而非费用，因此市场需求价格弹性较低。
• 拥抱互联网变革：自2010年起，好未来开始布局在线教育市场，虽然在线课程仅占总营收的3%，但其在线业务为线下服务提供了有效补充。公司拥有多个在线品牌，其中学而思网校在在线K-12辅导市场中占据28.9%的市场份额。
• 稳健增长与投资建议：好未来预计2015-2017年净利润将分别增长28.72%、31.85%和31.58%。分析师给予“买入”评级，目标价为30美元，对应2015年30倍PE，具有30.4%的上涨空间。

关键信息

财务数据

投资亮点

• 高效率与显著增长潜力：好未来教学中心的盈利能力强，每平方米创收远高于竞争对手。
• 市场需求旺盛：中国考试导向的教育体系使得课外辅导需求稳定，家长更关注学习成果。
• 在线业务布局：公司在线课程虽占营收比例较小，但已建立多个在线品牌，为线下业务提供补充。
• 稳健增长预期：预计2015-2017年营收年增长率分别为29%、30%和29%，净利润年增长率分别为28.72%、31.85%和31.58%。

风险提示

• 政策风险：政府可能出台限制课外辅导的政策，影响市场需求。

估值与目标价

关键假设

• 中国考试导向的教育体系在短期内不会发生重大变化。

与市场共识的不同

• 好未来在教学中心效率和营收增长潜力方面表现突出，其在线业务虽小，但为公司构建了线上线下融合的平台。

催化因素

• 教学中心的地理扩张将带来学生人数的增长，从而推动收入增长。

财务表现

• 经营现金流：预计2015年经营现金流为152百万美元，2016年为173百万美元。
• 净利润：预计2015年净利润为78百万美元，2016年为103百万美元，2017年为135百万美元。
• 股东权益：预计2015年股东权益为358百万美元，2016年为474百万美元，2017年为626百万美元。

财务比率

投资建议

分析师认为好未来具备显著的盈利增长潜力，其在线业务和线下业务协同效应明显，建议投资者买入。目标价30美元，对应2015年30倍PE，具有30.4%的上涨空间。

附录

• 财务报表：包括合并损益表、合并现金流量表和合并资产负债表。
• 财务比率：展示了公司盈利能力、运营效率和估值指标，如ROE、EBITDA利润率和P/E比率等。

好未来凭借其在K-12教育领域的领先地位、高效的运营模式和持续的线上线下融合战略，展现出强大的增长潜力和投资价值。