20230110-国盛证券-固定收益专题_读懂社融_预测2023_28页_740kb

报告摘要

固定收益专题：读懂社融，预测2023

核心内容概述

社会融资总量（社融）是衡量实体经济融资情况的重要指标，涵盖表内信贷、表外融资、直接融资和其他融资。社融增速通常与名义GDP增速相适应，反映了宏观杠杆率的调控目标。2023年社融预计新增35.5万亿元，同比增速从9.8%提升至10.3%，但增速回升幅度温和，对债市影响有限。

社融结构与分项分析

1. 社融主要分项及占比

人民币贷款：占社融存量的62%，是社融最主要部分，占新增社融的60%~70%。
- 住户贷款：占人民币贷款的36%，其中75%为中长期贷款，主要用于房地产。
- 企事业贷款：占人民币贷款的64%，其中60%为中长期贷款，36%为短期贷款和票据融资。
政府债券：占社融存量的17%，新增占比约20%，成为社融的重要组成部分。
企业债券：占社融存量的9%，新增占比约10%，主要投向基建（42%）和房地产（5.6%）。
非标融资（信托贷款、委托贷款）：占比相对较低，分别为1%和3%，但2022年受监管影响，非标规模持续收缩。
外币贷款：规模约2万亿，占比不足1%，与人民币升值周期呈正相关。
非金融企业境内股票融资：占社融的3%，受益于注册制改革。
贷款核销：占社融的2%，季末尤其是12月为核销高峰。

2. 社融投向行业分布

贷款投向：基建约25%~30%，房地产约15%~20%，制造业约30%。
政府债券投向：专项债约60%投向基建，15%投向房地产。
企业债券投向：基建占最大比例（42%），制造业占比较低。

2023年社融增速预测

全年新增社融：预计为35.5万亿元，较2022年增加3.7万亿元。
同比增速：从2022年末的9.8%提升至2023年末的10.3%。
主要增长动力：
- 政府债券较2022年多增近1万亿元。
- 贷款较2022年多增1.4万亿元。
- 特殊金融债券推动委托贷款上升，信托贷款同比少减，企业债券小幅恢复，人民币升值推升外币贷款。
节奏预测：
- 1季度社融增速或在9.6%附近波动，受稳增长政策落地延迟和2022年高基数影响。
- 2季度虽有低基数推动，但5、6月高基数抑制增速。
- 下半年社融增速有望回升，预计2023年中增速为9.6%，年末为10.3%。

对债市的影响

温和社融回升：对债市压力有限，若货币政策足够宽松，M2增速回升将增强债市配置力量。
利率压力：社融温和回升不会对利率形成明显压力，尤其在存款增速保持高位的情况下。
风险提示：
- 预测存在偏差。
- 政策力度超预期可能影响社融增长路径。

关键信息总结

社融定义：实体经济从金融体系获得的资金总额，包括表内信贷、表外融资、直接融资和其他融资。
社融结构：人民币贷款为主力，占比超60%；政府债券和企业债券为重要补充，合计占比约30%。
社融投向：基建、房地产和制造业为主，其中基建占比最高。
政策影响：稳增长政策和财政赤字率提升推动社融增长，但非标收缩限制了增长空间。
行业分析：贷款、政府债券和企业债券是主要融资工具，投向基建、房地产和制造业。

数据支撑

图表与数据：包含社融存量结构、新增社融结构变化、各行业融资占比、各分项融资趋势预测等。
分析依据：基于央行数据、Wind数据、金融机构信贷投放情况、地方债发行节奏等。

总结

2023年社融增长将主要依赖于政府债券和贷款，预计新增社融35.5万亿元，增速温和。社融结构中人民币贷款仍占主导地位，政府债券和企业债券为重要支撑。贷款投向以基建和房地产为主，但制造业占比有所提升。社融增速的回升节奏受政策落地和基数效应影响，预计下半年将有所改善。社融温和增长对债市影响有限，若货币政策持续宽松，将对债市形成利好。

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