20181202-天风证券-利率债市场周报_逆回购连续暂停意味着什么__25页_3mb

逆回购连续暂停意味着什么？总结

核心内容

1. 央行逆回购暂停
   央行自2018年10月26日起连续26天未开展逆回购操作，创纪录。暂停的原因是延续前期降低逆回购频率的趋势，且特别之处在于11月20日左右未进行操作，使得流动性淤积情况进一步加重。

2. 资金面宽松
   尽管资金利率有所上行，但整体流动性仍然宽松。央行暂停操作表明市场流动性并不紧张，且避免资金淤积在银行体系。

3. Shibor3M利率走高
   10月以来，Shibor3M持续走高，但并非资金面收紧的信号，而是由于流动性监管（LCR）和季节性因素导致的，而非供给冲击。

4. 12月流动性展望
   预计12月银行体系流动性仍将保持充裕，宽信用目标指引下，宽货币仍将维持，不排除进一步降准的可能性。

5. 实体经济与通胀情况
   工业品通缩压力可能加速来临，但通胀短期不会对货币政策构成压力。制造业PMI指数为50%，位于荣枯线之上，但新订单指数连续下跌，需警惕出口下行压力。

6. 市场与债券表现
   债券收益率整体下行，10年期国债收益率下行4BP至3.36%，10年期国开债收益率下行7BP至3.84%。资金面宽松推动债券市场表现良好。

7. 外汇与大宗商品
   美元指数波动上涨，人民币对美元汇率保持稳定，中美利差有所回升。原油价格继续下跌，工业品价格整体走低，反映工业品通缩趋势。

主要观点

• 流动性充裕：12月银行体系流动性较为充裕，主要由财政存款和现金走款支撑，预计资金面仍将保持宽松。
• 逆回购暂停的意图：央行暂停逆回购操作，意在避免资金淤积在银行体系，同时减少对短期流动性的主动投放。
• Shibor3M上行原因：Shibor3M走高主要源于流动性监管（LCR）的约束，而非资金面紧张。
• 债券市场表现：受资金面宽松和经济数据疲软影响，债券收益率整体下行，市场情绪较为谨慎。
• 通胀与工业品通缩：当前通胀压力不大，而工业品通缩趋势明显，可能对货币政策形成压力，但短期内不会构成掣肘。
• 政策预期：宽信用目标下，央行可能通过降准等方式继续维持宽松货币环境。

关键信息

资金利率情况

• DR007：上行10.37BP至2.6778%
• R007：上行10BP至2.68%
• 银行间隔夜回购利率：上行30BP至2.63%
• 7天回购利率：上行10BP至2.68%
• 上交所质押式回购GC001：上行116BP至3.90%
• 香港CNH Hibor隔夜利率：下行119BP至1.8%
• CNH Hibor7天利率：下行69BP至3.07%

债券收益率

• 10年期国债收益率：下行4BP至3.36%
• 10年期国开债收益率：下行7BP至3.84%
• 1年与10年国债利差：收窄1BP至87BP
• 1年与10年国开债利差：收窄5BP至91BP

实体经济数据

• 11月工业企业利润总额：同比增长13.6%
• 12月制造业PMI指数：50%，位于荣枯线之上
• 30大中城市商品房成交面积：11.24-11.30合计397万平方米，四周移动平均同比上涨8.6%
• 南华工业品指数：1977.18点，同比下降3.94%
• 六大发电集团日均耗煤：54.85万吨，同比上升0.97%
• 水泥均价：474.47元/吨，环比上涨0.44%
• 螺纹钢价格：下跌211元/吨
• 热轧板卷价格：下跌120元/吨
• 农产品批发价格200指数：环比上涨0.09%
• 22省市猪肉平均价：环比上涨1.64%

外汇与大宗商品

• 美元指数：波动上涨
• 人民币对美元汇率：保持稳定
• 中美利差：有所回升
• 原油价格：继续下跌
• 大宗商品价格指数：整体走低，反映工业品通缩趋势

风险提示

• 经济走势超预期
• 政策不确定性

附注

• 分析师：孙彬彬、高志刚、陈宝林
• 报告来源：天风证券研究所
• 报告日期：2018年12月2日