20230316-天风证券-固收货币政策专题_超储意味着什么__14页_1023kb

超储意味着什么？总结

核心内容

本文探讨了“超额准备金率”（简称超储）在当前货币政策体系中的角色变化，以及央行在流动性管理中的操作逻辑。重点分析了超储与市场预期之间的差异、超储在流动性管理中的作用、央行货币政策操作方式的演变，以及降准在当前货币政策框架下的新定位。

主要观点

• 超储与市场认知不同：市场通常将超储视为央行关注的核心指标，认为其直接反映流动性状况和货币政策取向。但央行强调，超储率已难以准确反映流动性，市场利率才是更科学的观察指标。
• 超储的角色定位：超储是银行体系流动性的重要组成部分，但其水平是央行实现中介目标（如货币信贷总量合理增长）的结果，而非央行的中介目标本身。
• 货币政策框架转型：随着金融市场深化、利率市场化改革推进，央行货币政策从以“量”为主转向以“价”为主，超储的重要性逐步下降，但仍是流动性管理的重要参考。
• 降准的演变与新功能：降准不再是单纯的流动性补充工具，而是更多地用于“降成本”、“稳增长”和“宽信用”。降准的核心目的已从流动性管理转向价格传导与预期管理。
• 流动性管理工具多样化：央行通过MLF、SLF、自动质押融资等工具实现流动性调控，更加注重结构性和精准性，以避免流动性淤积和逆周期操作。

关键信息

超储的定义与作用

• 定义：超储率是超额准备金余额与各项存款余额之比，是衡量银行体系流动性的关键指标之一。
• 作用：超储水平可反映央行货币政策传导效率，但其本身并非中介目标，而是操作后的结果。

超储下降的原因

• 支付体系现代化：资金清算效率提高，减少了对超储的依赖。
• 金融市场发展：商业银行有更多融资渠道，流动性管理能力增强。
• 利率市场化改革：央行通过利率工具调控市场利率，超储的重要性下降。
• 政策工具创新：如双平均法、MLF、SLF等工具的推出，降低了对超储的依赖。

央行应对超储偏低的方式

• 降准的可能性降低：降准会一次性释放大量流动性，容易造成淤积，因此在信贷扩张后，降准可能性不高。
• MLF成为主要工具：自2018年以来，央行更倾向于通过MLF进行中期流动性补充，实现流动性相对均匀投放。
• 结构性工具的使用：央行通过定向降准、结构性工具等，实现精准滴灌，降低融资成本，支持小微企业和民营企业。

降准的目的变化

• 2021年以来，降准的核心目的是降成本：通过降低金融机构资金成本，引导降低社会融资成本，支持实体经济。
• 降准与货币政策中介目标的关联：降准更多服务于“稳增长”、“宽信用”等政策目标，而非单纯的流动性补充。

重要结论

• 超储是央行实现中介目标后的结果，而非中介目标本身。
• 随着利率市场化改革和货币政策框架的转型，超储的指标重要性下降，央行更关注市场利率和货币政策传导效率。
• 降准的作用已从单纯的流动性补充转向“降成本”和“稳增长”，央行更倾向于使用MLF等工具实现流动性管理的精细化和结构化。
• 央行流动性管理方式更加灵活，强调相机抉择和跨周期调节，以适应宏观经济变化和金融市场深化。

风险提示

• 经济复苏不确定性：若经济复苏不及预期，可能影响货币政策效果。
• 货币政策不确定性：央行操作可能因宏观形势变化而调整。
• 政策解读偏差：市场对央行操作的解读可能存在偏差，需谨慎分析。

总结

超储作为衡量银行间流动性的指标，其重要性已随货币政策框架的优化和金融市场的发展而下降。央行不再单纯依赖超储率作为操作依据，而是通过多种工具实现流动性管理，强调“价”与“量”的结合。降准的角色也从流动性补充转向成本控制和结构优化，与市场利率和货币政策传导效率密切相关。未来流动性管理将更加注重灵活性和精准性，以实现货币政策的最终目标。