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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析港股市场近期走势，并对部分重点行业及公司进行点评。整体来看，市场情绪受到中美科技股反弹及AI投资周期的支撑，而地缘政治与经济数据则对部分板块产生压力。报告重点聚焦芯片、AI相关板块，以及粤港湾智算（1396.HK）等公司的投资价值与前景。

市场动态分析

1. 恒生指数及板块表现

• 恒生指数：昨日下跌0.70%
• 国企指数：下跌1.08%
• 恒生科技指数：微涨0.01%

2. 表现低迷的板块

• 黄金及其他有色金属板块：整体表现疲软

  • 灵宝黄金（3330.HK）下跌5.52%
  • 山东黄金（1787.HK）下跌4.69%
  • 紫金黄金国际（2259.HK）下跌4.41%
  • 中国宏桥（1378.HK）下跌4.19%
  • 洛阳钼业（3993.HK）、招金矿业（1818.HK）等均下跌

• 原因分析：

  • 尽管地缘冲突升温，但金价逆势下跌
  • 油价飙升强化通胀预期，美联储加息预期升温，黄金作为无息资产吸引力下降

3. 表现强势的板块

• 芯片及AI相关板块：集体回暖

  • 芯智控股（2166.HK）上涨27.73%
  • 兆易创新（3986.HK）上涨21.75%
  • 澜起科技（6809.HK）上涨19.42%
  • 中芯国际（981.HK）上涨10.22%
  • 华虹宏力（1347.HK）、天数智芯（9903.HK）也有显著上涨

• 美股带动效应：

  • 美股芯片股强势反弹，标普500上涨0.80%
  • 费城半导体指数上涨3%
  • 纳斯达克100指数上涨1.60%
  • 美光（MU.US）宣布扩大美国新建厂房投资至2500亿美元
  • SK海力士ADR将于今晚在纳斯达克挂牌

公司点评：粤港湾智算（1396.HK）

1. 公司定位

• 港股稀缺的AI算力运营服务商
• 通过收购天顿数据完成智算赛道转型

2. 业务优势

• 具备万卡级大模型集群全链路交付能力
• 依托深圳国资战略赋能，覆盖算力基建、调度平台、行业定制服务
• 服务客户超过200家，包括运营商、云厂商、大模型企业

3. AI业务进展

• 截至2025年底，天顿数据已交付及运营FP16算力超42,000PFLOPS
• 锁定超150亿元人民币算力服务合同，合同期限以3-5年为主

4. 资金支持

• 福田国资注资8亿元，增强公司项目落地能力与客户拓展信心

5. 业绩预测

6. 评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：20.00港元
• 对应PE：2026E约57x，2027E约35x，2028E约20x

风险提示

• AI算力需求及订单释放不及预期
• 算力资产交付、设备采购及供应链扰动
• 资本开支、融资成本及折旧摊销压力
• 行业竞争加剧及毛利率下行
• 天顿数据业绩不及预期及商誉减值风险
• 传统业务持续亏损拖累

其他市场信息

• 亚太市场：日本、韩国、香港股指期货隔夜均指向高开

• 汇市与债市：

  • 美元指数变动不大
  • 美国10年期国债收益率下行3个基点至4.55%
  • 30年期美债拍卖中标收益率飙升至5.058%，创近二十年新高

• 美国经济数据：

  • 首次申请失业救济人数减少至21.5万，低于预期
  • 市场认为AI尚未引发大规模裁员

投资建议关注点

• 下周美资大型银行财报及管理层对经济的表述
• AI投资周期是否持续，芯片及算力需求是否进一步释放
• 粤港湾智算（1396.HK）作为AI算力服务商的成长潜力

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