深度报告-20210603-华创证券-东航物流-601156.SH-深度研究报告_新格局_新动能_新机遇_预计航空物流市场迎黄金发展期_59页_1mb

东航物流深度研究报告总结

核心内容概览

东航物流是中国航空物流行业的领军企业，作为“航空物流第一股”，公司依托多元股权结构、募投项目及多元化的业务组合，积极拓展市场并提升竞争力。报告预测航空物流市场将迎来黄金发展期，公司具备显著的市场优势和增长潜力。

主要观点

• 多元股权结构：东航物流采用央企+民企+员工持股的混合所有制模式，有助于释放公司经营活力。
• 募投项目：公司拟募集资金24.1亿元，用于浦东综合航空物流中心建设、全网贷站升级改造、备用发动机购置及信息化升级与研发平台建设，以增强业务能力和市场竞争力。
• 业务组合：公司构建了航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板块，有效平滑周期波动，强化成长基础。
• 市场前景：航空物流行业步入盈利期，受益于生鲜电商与跨境电商的发展，迎来新的增长动能。
• 投资建议：公司2021年目标价为34元，首次覆盖给予“推荐”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为27亿、31亿和34亿，对应PE分别为8倍、7.3倍和6.7倍。

关键信息

公司概况

• 股权结构：东航集团持股45%，联想控股持股20.1%，其他股东包括珠海普东物流、天津睿远、德邦物流、绿地投资公司及北京君联。
• 业务板块：航空速运（52%）、地面综合服务（16%）、综合物流解决方案（33%）。
• 财务表现：2020年公司收入151.1亿元，归母净利23.7亿元，净利率16%。2021H1预计归母净利14.2-17.4亿元，同比增长11%-36%。

航空速运业务

• 竞争优势：拥有10架全货机和725架客机腹舱资源，国际航线壁垒强，覆盖全球170多个国家和地区。
• 价格弹性：2020年全货机吨公里收入同比增长54%，是净利润增长的主要驱动力。
• 财务表现：2020年航空速运收入78.2亿元，毛利率31%。预计全货机吨公里提升10%可带来约4亿元的利润增厚。

地面综合服务

• 竞争优势：公司在上海两场货站操作量占总量的54.18%，市占率领先。
• 财务表现：2020年地面综合服务收入23.5亿元，毛利率35%。货站使用单价持续提升，2020年为847元/吨。
• 业务构成：货站操作占90%以上，主要贡献稳定收益。

综合物流解决方案

• 新兴市场：包括跨境电商、同业供应链、航空特货和产地直达解决方案，2020年收入49.3亿元，同比增长108%。
• 财务表现：单位收入不断提升，毛利率为17%，毛利占比20%。
• 业务增长：同业项目增长最快，占收入67%；跨境电商增长109%；产地直达增长29%。

市场展望

• 新格局：行业步入盈利期，大航求变、顺丰崛起。
• 新动能：生鲜电商和跨境电商成为推动航空物流增长的重要动力。
• 新机遇：大物流时代来临，航空物流迎来战略发展期，与制造业深度融合。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能导致物流需求减少。
• 人民币大幅贬值：影响公司盈利能力。
• 运价快速回落：可能削弱公司收入增长。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为27亿、31亿和34亿，同比分别增长15%、13%、10%。
• 投资建议：给予公司2021年20倍PE，目标市值540亿元，股价34元。

业务结构与市场地位

• 核心资源：全货机与客机腹舱资源，以及上海浦东和虹桥机场的货站布局。
• 竞争优势：浦东机场货邮吞吐量全球前三，公司占据重要市场份额。
• 业务拓展：公司通过多元业务组合和募投项目，提升综合服务能力，拓展市场。

总结

东航物流凭借多元股权结构和募投项目，具备较强的市场竞争力。其航空速运业务优势稳固，价格弹性显著；地面综合服务为公司提供稳定收益；综合物流解决方案作为新兴业务，增长迅速。随着航空物流行业进入盈利期，公司有望在生鲜电商和跨境电商等新动能推动下迎来黄金发展期。