20220412-国信证券-东航物流-601156.SH-货运运价保持高位_驱动业绩同比增53__7页_487kb

东航物流 (601156.SH) 2021年报及投资分析总结

核心内容

东航物流于2021年披露年报，全年实现营业收入222.3亿元，同比增长47.1%；归母净利润36.3亿元，同比增长53.1%。公司业绩显著增长，主要得益于航空货运运价上涨及跨境电商等高附加值业务的发展。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 航空速运收入：因航空货运运价大涨，公司航空速运收入同比增长59%至124.3亿元。
  • 地面综合服务收入：受益于虹浦两场货邮吞吐量提升、市占率增长及高附加值业务，地面综合服务收入增长22.4%至28.7亿元。
  • 综合物流解决方案收入：因航空货运价格提高及跨境电商货量增长，该业务收入同比增长40%至69.1亿元。

• 成本结构与毛利润表现：

  • 全货机平均在册数量增长17.8%，货邮周转量增速约15%，叠加油价上行，全货机营业成本为39.0亿元。
  • 客机货运业务成本同比提高83.6%至43.8亿元，但因其收入与腹舱运力高度相关，整体毛利润表现不一。
  • 航空速运毛利润：41.5亿元，毛利润率33.4%，同比提高2.3个百分点。
  • 地面综合服务毛利润：10.5亿元，毛利润率36.5%，同比提高1.9个百分点。
  • 综合物流解决方案毛利润：9.6亿元，毛利润率13.9%，同比下降2.7个百分点。
  • 公司整体毛利润61.8亿元，同比增长51.7%，毛利润率27.8%，同比提高0.9个百分点。

• 费用与净利润率：

  • 销售费用率1.17%，同比下降0.44个百分点。
  • 管理费用率1.74%，同比下降0.50个百分点。
  • 研发费用率0.06%，同比上升0.02个百分点。
  • 财务费用率0.22%，同比上升0.73个百分点。
  • 净利润率：17.1%，同比下降0.4个百分点。

• 盈利预测调整：

  • 原盈利预测为2022年39.9亿元、2023年40.3亿元，因疫情持续影响，供应链恢复慢于预期，公司上调了2022-2023年盈利预测。
  • 2024年盈利预测：37.8亿元，维持“增持”评级。

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级，基于全球供应链尚未恢复、国内防疫政策影响运力回归及全球贸易增长延续的预期，预计运价将保持高位。
• 风险提示：
  • 宏观经济超预期下滑。
  • 客机腹舱运力回归冲击运价。

财务指标概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资评级与分析师信息

• 投资评级：增持（维持）
• 分析师：
  • 姜明：021-60933128, jiangming2@guosen.com.cn
  • 曾凡喆：010-88005378, zengfanzhe@guosen.com.cn

其他重要信息

• 公司作为航空货运第一股，受益于疫情后全球贸易增长及供应链紧张。
• 预计2022-2024年公司盈利分别为39.9亿、40.3亿、37.8亿。
• 货币资金期末余额逐年增加，2024年达到12,812百万元。