20190814-招商证券-云计算专题系列（六）：云究竟改变了什么_32页_1mb

报告摘要

云计算专题报告总结

核心内容

本报告从软件开发交付架构的角度出发，分析“云究竟改变了什么”，探讨云计算对软件企业商业模式、产品架构、交付方式及客户粘性等方面的影响。同时，报告指出，云计算不仅改变了技术层面，还对企业的组织形式、数据价值探索以及生态建设产生了深远影响。

主要观点

云转型并非始于云计算普及：
- Adobe 和 Autodesk 的转型早于云计算普及，其成功主要归因于产品架构调整（如从单品销售转向套件销售、订阅模式、数据管理能力提升等）。
- 订阅模式的出现早于云计算，其核心在于提升客户终身价值（LTV）和客户获取成本（CAC）。
云重构软件开发交付方式：
- 云计算推动了软件开发从单体架构向微服务架构迁移，提高了开发效率、灵活性和可移植性。
- 容器技术、微服务架构和 DevOps 的结合，使得软件交付更高效，降低了边际成本，同时提升了客户粘性。
云改变软硬件依存模式：
- 云架构下，软件不再与底层硬件直接绑定，提升应用的跨平台兼容性和可移植性。
- 云环境支持微服务架构，从而提升企业对数据的处理和分析能力。
数据价值的提升：
- 云计算降低了数据处理和分析的成本，推动企业向数据驱动决策转型。
- 海外科技巨头通过收购商业智能（BI）公司，如 Looker、Tableau 和 BlueTalon，强化数据治理与分析能力，提升云计算数据服务的价值。
云促进企业生态建设：
- 云计算推动了软件生态的集成，如 Slack 通过整合多应用，提升协同效率，形成用户粘性。
- 企业通过云生态建设，实现跨部门、跨业务的协同，提升整体运营效率。

关键信息

云计算对软件企业的影响

订阅模式：订阅模式的出现提升了 LTV/CAC，是云转型的重要手段。
SaaS化：SaaS 是订阅的子集，具有独立于终端的特性，但多数软件企业仍处于订阅阶段，尚未完全实现 SaaS 化。
云原生技术：容器、微服务、DevOps 等技术提升了 IT 资源利用效率，降低了开发和运维成本。

云对商业模式的影响

ROE提升：云计算通过提高资产周转率、销售净利率和权益乘数，提升了企业的 ROE。
财务指标变化：云计算企业更注重经营性净现金流（OCF）而非净利润，OCF 更能反映企业实际经营状况。
估值模型：P/OCF 估值法被提出，以更准确地评估云计算企业的价值，反映其经营现金流和投资回报的匹配。

重点公司分析

公司名称	股价（元）	18EPS	19EPS	20EPS	19PE	20PE	PB	评级
用友网络	27.71	0.32	0.44	0.59	63	47	11.8	强烈推荐
恒生电子	65.25	1.04	1.12	1.51	58	43	15.4	强烈推荐
广联达	33.48	0.39	0.40	0.53	84	63	12.5	强烈推荐
石基信息	33.17	0.43	0.51	0.62	65	53	4.3	未评级

投资建议

强烈推荐：用友网络、恒生电子、广联达。
建议关注：石基信息。
重点关注：产品结构和组织形式发生变革的企业，如大中台战略实施公司。

风险提示

技术迭代变革风险。
云计算进展不达预期。

结论

云计算不仅改变了软件开发和交付方式，还推动了商业模式的优化，提升了企业 LTV/CAC 和 ROE。云原生技术、微服务架构和 DevOps 的结合，使得软件开发更加灵活高效。同时，云计算促进了数据价值的挖掘和生态建设，成为企业提升竞争力的重要手段。对于投资决策，应关注那些在产品架构、组织形式和云化能力上发生显著变革的企业。

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