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铁矿拖累全年业绩，纵向一体化打开成长空间

核心内容

本报告分析了公司2022年度业绩表现及未来成长潜力，指出尽管公司整体业绩受铁矿石价格回落影响，但通过产业链纵向延伸，未来增长空间显著。

主要观点

• 2022年业绩表现：公司全年实现营收19.96亿元，同比下降13.35%；净利润10.95亿元，同比下降23.72%；扣非净利润10.81亿元，同比下降22.72%。
• 季度表现：第四季度营收4.86亿元，同比增长6.29%；净利润2.24亿元，同比增长4.39%。
• 钛精矿业务：全年营收12.34亿元，同比下降3%；销量51.31万吨，同比下降5%；均价2406元/吨，同比增长2%。供给端偏紧，海外部分矿山面临枯竭，需求端稳步增长，预计2023年国内新增50万吨钛白粉产能，钛精矿价格有望维持高景气。
• 铁精矿业务：全年营收7.47亿元，同比下降27%；均价539元/吨，同比下降25%；单吨毛利296元/吨，同比下降38%。受新冠疫情影响，铁矿石需求疲软，拖累业绩。随着2023年地产和基建需求回暖，铁矿石价格有望企稳回升。
• 纵向一体化布局：公司通过投资建设能源级钛材和磷酸铁项目，向产业链下游延伸，打开成长空间。其中，能源级钛材项目预计2023年建成投产，磷酸铁项目预计2023年投产。
• 投资建议：在钛精矿供给偏紧、需求增长的背景下，公司业绩有望改善，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为27.5/39.7/77.44亿元，归母净利润分别为12.39/14.79/19.90亿元，EPS分别为3.09/3.69/4.96元/股，对应PE分别为12/10/7倍。

关键信息

• 分析师：田源、田庆争
• 评级：增持（维持）
• 公司财务表现：
  • 2022年：营收19.96亿元，净利润10.95亿元，毛利率70.8%
  • 2023年预测：营收27.5亿元，净利润12.39亿元，毛利率62.3%
  • 2025年预测：营收77.44亿元，净利润19.90亿元，毛利率39.0%
• 财务指标：
  • ROE：2022年为20.1%，预计2025年为19.6%
  • PE：2022年为12.2倍，预计2025年为7.4倍
  • PB：2022年为2.5倍，预计2025年为1.4倍
• 风险提示：
  • 铁矿石价格大幅下跌风险
  • 募投项目建设进度不及预期风险
  • 钛白粉需求不及预期风险

投资逻辑

• 钛精矿行业供给偏紧，需求持续增长，价格维持高位，有助于公司业绩稳中有升。
• 铁精矿受需求影响价格回落，拖累公司业绩，但随着需求回暖，价格有望回升。
• 公司通过纵向一体化战略，拓展能源级钛材和磷酸铁业务，提升附加值和盈利能力。
• 预计公司未来三年营收和净利润将实现快速增长，EPS和PE均有望提升，投资价值凸显。

结论

在钛精矿高景气和公司产业链延伸的双重驱动下，公司未来业绩有望持续改善，给予“增持”评级。