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农商行配债力度接近去年赎回潮 - 债市技术面周报（9月第2周）

核心内容

本周债市技术面指标随市场回调而回落，但现券交易市场出现结构性变化。农商行配债力度接近去年理财赎回潮，但整体市场环境与去年不同，显示出当前市场具备一定的“稳定器”作用，而基金类机构净卖出力度小于去年，表明当前的“赎回潮”不具备相同基础。

主要观点

• 杠杆率回落：本周银行间杠杆率降至108.02%，较上周五下降0.77个百分点，较周一下降0.91个百分点。
• 质押式回购成交：本周质押式回购日均成交额为7.3万亿元，较前一周增加1.3万亿元；隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，隔夜占比均值为89.79%，较前一周上升3.56个百分点。
• 资金面变化：大行净融出降至3.79万亿元，股份行与城农商行净融入，周均净融入0.32万亿元。基金类净卖出2252亿元，较去年赎回潮减少。
• 现券交易结构：农商行净买入2185亿元，接近去年理财赎回潮的2167亿元，主要配置同业存单、政金债与国债。理财类净买入724亿元，较去年净卖出1087亿元有明显差异。
• 基金行为：基金类净卖出2252亿元，但卖出比例低于去年，且货基大幅卖出存单，反映银行间资金偏紧。
• 收益曲线与期限利差：国债与国开债各期限收益率均上行，期限利差整体收紧，10Y-7Y持续倒挂。中美利差短端有所缓和，超长端利差回升减弱。
• 隐含税率：涨跌互现，1Y隐含税率下行2bp，7Y上行3bp，其余期限变动在1bp内。

关键信息

1. 杠杆率

• 本周银行间杠杆率降至108.02%，较上周五下降0.77pct。
• 银行间质押式回购余额为10.02万亿元，较上周五下降0.92万亿元。

2. 流动性

• 本周质押式回购日均成交额为7.3万亿元，环比上升1.3万亿元。
• 隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，隔夜占比均值为89.79%，环比上升3.56pct。

3. 资金面

• 大行净融出降至3.79万亿元。
• 股份行与城农商行净融入，周均净融入0.32万亿元。
• 基金净融入下降，保险净融入于周五降至0.52万亿元。

4. 久期

• 本周中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）降至2.07年，较上周五下降0.02年。
• 久期中位数（含杠杆）降至2.70年，较上周五下降0.07年。

5. 收益曲线与期限利差

• 国债与国开债各期限收益率均上行。
• 期限利差整体收紧，10Y-7Y持续倒挂。
• 中美利差短端倒挂有所减缓，超长端利差回升减弱。
• 隐含税率涨跌互现，1Y隐含税率下行2bp，7Y上行3bp。

6. 现券交易

• 本周现券交易主力买盘来自农商行，净买入2185亿元；卖盘来自基金，净卖出2252亿元。
• 12类机构中7类净买入，表明市场情绪有所分化。
• 同业存单成交量回升至2060亿元，环比增加930亿元。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性变化可能影响债市表现。
• 数据统计与提取误差：报告中的数据可能存在统计偏差，需谨慎参考。

总结

本周债市技术面指标随市场回调而回落，但现券交易市场表现出结构性变化。农商行配债力度接近去年赎回潮，但理财类净买入724亿元，较去年净卖出1087亿元，显示当前市场环境与去年不同。基金类净卖出2252亿元，但卖出比例低于去年，货基大幅卖出存单反映资金面偏紧。国债与国开债收益率上行，期限利差整体收紧，10Y-7Y持续倒挂，中美利差短端有所缓和。隐含税率涨跌互现，1Y隐含税率下行2bp，7Y上行3bp。现券交易中，农商行为主要买方，基金为主要卖方，显示市场情绪分化，机构行为有所调整。