20230910-浙商证券-转债周报_剖析转债估值的影响因素_13页_896kb

核心观点
转债估值的影响因素包括权益资产表现、利率走势以及转债市场的供给与需求。四季度转债供给预计减量，四季度转债发行上市的规模大致为404亿元，环比下降；定位高的新券虽能短期推动转债估值走高但长期难以规避供给增多带来估值溢价的缩窄。此外，需持续关注机构行为变化，8月数据显示保险资金增持较多，银行理财减持，需关注机构行为变化对转债估值的影响。

转股溢价率变化分析
转股溢价率受股债资产表现与市场供需共同影响。债市利率下行是驱动转股溢价率上行的核心因素。过去一周债市调整，转债估值承压，转股溢价率小幅下降。按公允价值区间分组，低于90元、高于130元的组被估值拉高，但三类转债（偏股、平衡、偏债）转股溢价率均有幅度下降。

四季度转债市场展望
随着注册制的全面推进，转债发行效率提升但四季度预计新券上市规模减量至404亿元，将缓解估值压力。预期四季度转股溢价率可能由此前高估值回落至存量博弈水平。

机构行为变化
持仓结构数据显示，8月上交所和深交所转债持仓规模均环比增加，其中公募基金仍是第一大持配者，保险机构增持明显。银行理财及券商自营则减持，2023年8月银行理财环比减持量和额度相较前月显著降低。

风险提示
债市超预期调整、转债供给超预期增多、历史经验失效均可能影响转债表现。例如，理财赎回事件中，机构出于同比均衡策略可能会阶段性减少转债配置。

转债市场观察摘要

• 四季度转债供给：规模约为404亿元。
• 机构动向：保险资金积极增持，银行理财减持较为明显。
• 行业看好的个券：兴瑞科技(电子)转债、科华数据转债、明泰转债、福立转债。