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欧派家居半年报点评：短期经营承压，向大家居转型加速

核心经营数据

• 上半年业绩表现：2024年上半年实现营收858亿元，同比下降12.8%；归母净利润99亿元，下降12.6%；扣非净利润78亿元，跌幅27.5%。单二季度营收496亿元，同比降20.9%，归母净利润77亿元，同比降21.3%。
• 盈利能力变化：毛利率为34.5%，同比提升0.2个百分点，主要得益于生产降本和组织优化。归母净利率15.6%，同比下降0.1个百分点。

经营压力根源

1. 宏观环境影响：房地产市场低迷抑制家居消费需求，消费者更谨慎，定制家居市场规模收缩。
2. 行业结构变化：客流“粉尘化”、渠道流量结构快速调整，线下门店客流急剧下滑，线上和整装成为新竞争焦点。
3. 存货与渠道问题：上半年存货有所积累，经销商库存压力增加，部分品类如橱柜增收不增利。

公司应对策略

1. 积极让利终端：推出更具竞争力产品，优化经销商利润结构，提振渠道信心。
2. 加速大家居转型：
   • 尾声350家以上“大家居有效门店”，线上获客体系搭建（线上业务增长超10%，获客量增长超600%）。
   • 推进“金管家”服务标准，提升全流程交付体验。
3. 降本增效+制造改革：
   • 大供应链体系改革切入，通过信息化管理实现降本、优化毛利率。
   • 承接大宗业务稳定收入，渠道调整对冲传统业务压力。

财务与估值调整

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为270/288/317亿元（前值319/353/389亿元），估值下调，PE从98降至83倍。
• 关键指标变化：毛利率约34.5%，净利率15.6%。资产负债率50%左右，经营性现金流趋稳。

风险提示

• 房地产数据持续低迷，消费复苏不及预期；
• 大家居模式实施进度不及预期；
• 市场费用投入未能形成规模效应。

总结

欧派家居在行业困难期逆势加强品牌与服务投入，向大家居战略转型，虽然短期承压，但毛利率稳步推进。综合其改革成效和中长期增长预期，维持“买入”评级，建议关注其大家居模式建设进展和费用投放效率。