20250430-天风证券-欧派家居-603833.SH-纵深推进_大家居_把握行业发展方向_4页_787kb

欧派家居（603833）2024年报及2025年一季报显示，公司面临行业调整压力，但通过改革提升盈利。2024年公司收入1892.47亿元，同比下降16.93%；归母净利润259.91亿元，同比下滑14.38%；扣非净利润231.6亿元，同比降15.65%。但毛利率提升至35.91%（+17.6pct），净利率达13.73%（+0.41pct）。2025年一季度收入344.7亿元（-4.8%），归母净利润30.8亿元（+41.29%），扣非净利润26.6亿元（+86.16%），盈利能力显著改善。

公司深化"大家居"战略，构建泛家居产业生态圈。2024年橱柜收入545亿元（-22.48%），衣柜及配套品979.1亿元（-18.06%），卫浴108.7亿元（-36%），木门113.5亿元（-17.66%），毛利率均实现不同程度提升。分渠道看，经销渠道收入1404.2亿元（-20.1%），毛利率35.76%（+18.2pct），全国超半数经销商试点大家居；大宗渠道收入304.5亿元（-15.08%），毛利率27.22%（+15.8pct），非地产项目业务增长近50%。其他收入430亿元（+344.2%），毛利率42.83%（+0.75pct），海外销售网络覆盖146个国家/地区。

公司在2023年启动"七大核心改革"，通过供应链优化、自动化产线升级等措施，实现费用管控和成本降低。经营性现金流2024年为549.93亿元，同比改善；销售费用和管理费用均下降。2025-2027年盈利预测调整为归母净利277/302/330亿元，对应PE 14/13/12倍，维持"买入"评级。核心改革与战略升级推动毛利率提升至36%左右，净利率逐步由13.73%向14.82%迈进，ROE保持16.76%至12.51%区间，资产回报率持续优化。

多品牌战略成效显现：欧派收入1410.9亿元（-22.76%），欧铂尼122.2亿元（-11.35%），欧铂丽120.7亿元（-12.79%），铂尼思收入110.4亿元（+26.23%），毛利率稳步提升。通过"10+1"终端模式，经销商门店数量优化，大家居试点门店增长450家。海外业务加速拓展，其他收入同比增长显著，市占率提升。

风险因素包括房地产销售持续低迷、内需疲软、改革进度不及预期及海外发展受阻。长期看，公司通过体系化改革和市场拓展，有望在行业低谷期实现盈利复苏，但需关注政策变动与市场环境变化对业务的影响。