20170306-华泰证券-信托业深度研究报告：行业监管趋严，信托是喜是忧？_21页_1mb

信托行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了信托行业在2017年面临监管趋严的背景下，行业发展的机遇与挑战。通过对比“新八条”与“老八条”，分析了资管新规对信托业务的影响，并结合行业现状和转型路径，提出了对信托板块上市公司的投资建议。

主要观点

监管趋势

• 资管新规：限制通道业务、统一杠杆比例、消除多重嵌套，旨在引导信托回归“受人之托，代人理财”的本质。
• 风险准备金：要求对资管产品按照管理费收入的10%计提风险准备金，预计对营业收入影响约7%。
• 净资本约束：新规对信托公司净资本提出更高要求，强化风险控制，提升行业整体风险抵御能力。

机遇

• 非标投资回流：随着监管对非标投资的限制，信托作为非标资产的唯一合法通道，有望受益于非标回流。
• 业务结构优化：信托主动管理业务增长迅速，占比从13%提升至35%，投资收益大幅增长，显示出信托在主动管理能力上的提升。
• FOF业务发展：信托在资管业务上具备跨市场优势，FOF（基金中基金）业务具备发展潜力，有望成为新的增长点。

挑战

• 通道业务受限：预计通道业务收入约占行业营收的10-15%，新规可能对信托规模和营收造成一定压力。
• 行业竞争加剧：资管新规对券商资管和基金子公司产生较大影响，加剧了行业竞争，对信托的通道优势形成削弱。

关键信息

行业数据

• 2016年三季度，信托行业资产管理规模达18.17万亿元，其中事务管理类信托占比最高，达45.71%。
• 信托行业不良率0.8%，低于商业银行。
• 信托行业风险资本计算标准严格，净资本/风险资本≥100%，净资本/净资产≥40%。

上市公司分析

经纬纺机（000666）

• 信托回暖：中融信托作为其主要利润来源，预计在监管新规下受益。
• 国改提速：公司实际控制人中国恒天划入国机集团，有助于金融业务拓展。
• 业务转型：剥离汽车业务，专注金融板块，提升业绩表现。

爱建集团（600643）

• 民营资本助力：均瑶集团入主，成为第一大股东，增强公司活力。
• 信托增资：12亿元用于补充爱建信托资本金，提升其资本实力与风险抵御能力。
• 业绩增长：2016年前三季度投资收益同比增长69.32%，表现亮眼。

安信信托（600816）

• 业绩靓丽：2016年营业收入52亿元，同比增长78%；归母净利润30亿元，同比增长76%。
• 主动管理能力：主动管理规模同比增长33%，报酬率高于行业平均水平。
• 定增支持：50亿元定增到位，夯实资本，提升行业地位。

陕国投A（000563）

• 持股AMC：持有陕金资股权，参与地方国资改革，有望受益。
• 业绩拐点：2016年营收下滑，但归母净利润同比增长11%，业绩有望修复。
• 金控布局：未来将致力于完善金融产业布局，探索金控发展路径。

估值与投资逻辑

• 估值方法：采用PE估值和分部估值相结合的方法，对信托业务进行估值。
• 行业估值：信托行业整体估值偏高，但部分公司如经纬纺机、爱建集团、安信信托、陕国投A具备投资价值。
• 个股推荐：经纬纺机、爱建集团为增持推荐，安信信托、陕国投A为关注标的。

风险提示

• 监管升级：监管政策持续收紧，可能对信托业务产生持续影响。
• 外部环境：经济形势严峻，可能对信托行业造成压力。
• 通道业务受限：非标回流可能受阻，影响行业营收。

重点推荐

行业发展趋势

• 主动管理能力提升：信托行业在主动管理方面表现突出，未来将继续向主动管理方向发展。
• 转型升级：信托行业面临转型压力，差异化发展路径包括实业投行、资产管理、财富管理。
• 海外借鉴：英国、美国、日本的信托模式为信托行业提供了不同方向的参考。

结论

信托行业在监管趋严背景下，虽然面临一定的挑战，但主动管理能力提升和业务结构优化为行业提供了新的发展机遇。随着资管新规的推进，信托有望回归本源，提升行业地位。对于上市公司而言，经纬纺机、爱建集团、安信信托、陕国投A具备较强的投资价值，值得关注。