20180927-东吴证券-裕同科技-002831.SZ-外延切入化妆品塑包_客户结构持续多元化_4页_744kb

报告摘要

裕同科技总结

核心内容

裕同科技（002831）近期通过一系列外延并购举措，进一步拓展其在化妆品、烟酒等领域的包装业务，推动客户结构多元化，提升公司整体竞争力和盈利能力。公司持续加强在纸塑领域的布局，同时通过员工持股计划和高管增持，增强内部利益绑定，为公司长期发展提供动力。

主要观点

外延切入化妆品塑包，协同效应显著
公司宣布以1.8亿元收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权，江苏德晋作为化妆品泵头领域的龙头企业，其客户包括蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等知名品牌。收购后，预计2018/2019年江苏德晋收入将分别达到2/3亿元，为裕同科技带来新的增长点。
客户结构持续多元化，业务布局全面
公司不仅巩固了在3C类包装领域的优势，还通过收购上海嘉艺、武汉艾特及与金之彩成立合资公司，积极布局烟酒包装市场。目前，公司包装业务覆盖消费电子、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个领域，并成功引入小米、哈曼、洋河、施华洛世奇等高端品牌客户。
横向布局纸塑产品，未来盈利空间广阔
公司于2018年7月宣布拟投资不超过6亿元建设宜宾环保纸塑项目，预计2022年达产后年产值将达12亿元。项目依托宜宾良好的竹产业基础，原材料成本可控，有助于公司提升业务丰富度和规模优势，进一步增强盈利能力。
员工持股与高管增持，利益绑定增强发展动力
2018年公司第一期员工持股计划已完成，部分董事、监事及高管增持股份计划也已执行完毕，董监高合计持股比例达11.35%，其中董事长兼总裁持股比例超11%。此举有助于提升员工与管理层的积极性，推动公司长期发展。
盈利预测与投资评级
根据公司当前业务发展态势，预计2018-2020年营业收入分别为88.23亿、112.68亿、134.95亿元，同比增长27.0%、27.7%、19.8%。归母净利润预计为9.65亿、12.35亿、15.37亿元，同比增长3.5%、28.0%、24.5%。当前股价对应PE分别为19.56X、15.28X、12.27X，公司维持“买入”评级。

关键信息

收入与盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	6,948	25.4%	932	6.5%	2.33	20.25
2018E	8,823	27.0%	965	3.5%	2.41	19.56
2019E	11,268	27.7%	1,235	28.0%	3.09	15.28
2020E	13,495	19.8%	1,537	24.5%	3.84	12.27

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	12.50	14.39	16.80	19.82
资产负债率（%）	44.1%	44.7%	44.1%	38.9%
ROE（%）	20.0%	17.9%	19.8%	21.0%
ROIC（%）	14.3%	13.5%	14.6%	16.2%
毛利率（%）	31.5%	28.2%	28.0%	27.9%
销售净利率（%）	13.4%	10.9%	11.0%	11.4%

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	47.17
一年最低/最高价（元）	43.01/70.45
市净率（倍）	3.76
流通A股市值（百万元）	5635.46

风险提示

原材料价格上涨
客户拓展不及预期

外延收购一览

公司名称	公告日	交易标的	标的方所在行业	对价（百万元）	收购类型
裕同科技	2018-03-21	艾特纸塑31%股权	纸包装	167	横向
裕同科技	2017-12-02	艾特纸塑20%股权	纸包装	58	横向
裕同科技	2017-12-02	上海嘉艺90%股权	纸包装	188	横向
裕同科技	2018-09-27	江苏德晋70%股权	塑料包装	180	横向