20180613-天风证券-利率专题研究_外资在债市产生哪些影响__9页_801kb

外资在债市的影响分析总结

核心内容

近年来，随着中国债市对外开放力度的加大，境外投资者持有境内债券的规模持续增长，其在债市中的影响力逐渐显现。本文从外资投资规模、主要投资品种、对定价的影响以及未来发展趋势等方面进行了分析。

主要观点

1. 外资持有规模持续扩大

• 自2015年起，中国债市对外开放步伐加快，境外投资者参与程度显著提升。
• 截至2018年5月，境外投资者持有银行间市场债券总量已超过1.4万亿元人民币。
• 外资主要集中在国债、政策金融债、同业存单三大低风险品种，合计占比约95%。

2. 外资对国债的配置与定价影响

• 国债是外资的首选投资品种，截至2018年5月，外资持有国债占比达59%，是境外投资者持仓中占比最高的。
• 2017年以来，外资增持的国债规模占新增国债规模的比重达到25.5%，具备较强的定价影响力。
• 外资对国债的持续增持，主要由于：
  • 境外投资者此前持仓比例较低；
  • 中国国债收益率具有吸引力；
  • 外资对政策金融债的主权评级仍存疑，因此更倾向于国债。

3. 外资对同业存单的配置与利差敏感性

• 同业存单的外资持有量在2017年下半年迅速增长，从300-400亿元增至1500亿元左右，增量占比达6.7%。
• 外资在同业存单方面的配置表现出对利差和汇率的敏感性，可能成为境内外资金利差联动的机制。
• 与国债相比，外资对同业存单的增持受利差和汇率波动影响更大，说明其在短期利率产品上更具灵活性。

4. 外资对债市的影响机制

• 外资在增量层面对国债和同业存单的配置具有重要意义，即使存量占比不高，也不能忽视其对价格和曲线形态的影响。
• 外资的持续配置有助于维持国债与金融债之间的比价关系，并可能影响收益率曲线的形态，如5Y端出现内凹现象。
• 外资的加入对债市的流动性、定价效率和国际影响力均产生了积极作用。

关键信息

境外投资者持仓占比（截至2018年5月）

外资增量占比（2017年以来）

外资对国债的持续增持原因

• 境外投资者此前配置不足；
• 中国国债收益率相对较高；
• 税收成本较低（隐含税率约10%）；
• 国债的国际吸引力逐步提升，未来可能被纳入主要国际债券指数。

外资对同业存单的敏感性

• 外资对同业存单的持有量与境内外资金利差、美元指数高度相关；
• 利差收窄和美元走强是2017年后外资对存单增持放缓的主要原因；
• 同业存单可能成为调节境内资金紧张的重要工具。

未来发展趋势

• 随着中国债市进一步开放，外资持有规模将继续增长；
• 国债、政策金融债、同业存单仍是外资配置的主要方向；
• 国债或将成为首个被纳入国际债券指数的品种，进一步提升其国际影响力；
• 外资的持续参与将推动中国债市的国际化进程，提升定价效率和市场流动性。

建议

• 建议从动态视角关注外资在债市中的影响；
• 关注外资在国债、同业存单等品种上的边际配置变化；
• 注意外资在利率债与信用债之间的配置差异，以及其对收益率曲线形态的潜在影响。

风险提示

• 全球经济走势超预期；
• 联储加息影响超预期。

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