康复医疗器械行业深度报告：御风而行，运筹千里-20220102-光大证券-55页_2mb

康复医疗器械行业深度报告总结

核心内容

康复医疗器械行业是康复医学的重要组成部分，随着人口老龄化加剧、康复意识提升、政策支持和资本进入，行业迎来快速发展期。康复医学被WHO列为“四大医学”之一，具有重要的医学、经济和社会价值，能有效降低死亡率和致残率，提升患者生命质量。我国康复医疗市场预计在2025年突破2000亿元，康复医疗器械作为核心设备，有望率先受益于行业高景气。

主要观点

1. 行业需求旺盛：康复医疗覆盖人群广泛，包括老年人、残疾人、慢性病患者、术后患者等，2011-2020年门急诊人次和出院人数年复合增长率分别为10.6%和18.3%，行业增长潜力巨大。
2. 政策驱动行业建设：2021年6月国家卫健委等八部委联合发文《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，推动康复医疗进入第二次建设浪潮，预计“十四五”期间康复医疗器械总投入达343亿元。
3. 行业竞争格局分散：康复医疗器械种类繁多，下游客户和需求分散，行业集中度低。但龙头厂商通过规模化、高端化战略和技术创新，有望实现高增长。
4. 技术与研发驱动成长：康复医疗器械需结合临床需求，通过技术创新和产品迭代提升性能和治疗效果，未来将逐步走向高端化和国际化。
5. 投资建议：重点推荐翔宇医疗、伟思医疗，建议关注普门科技、诚益通等。

关键信息

• 市场规模：2018年康复医疗市场总消费583亿元，预计2021年突破1032亿元，2025年有望达2207亿元。
• 行业趋势：康复医疗将从医院向社区和家庭延伸，形成三级康复服务体系，康复资源下沉，医保支付体系完善，推动行业可及性和临床价值提升。
• 重点公司表现：
  • 翔宇医疗：2021年股价51.14元，2021E EPS 1.38元，PE 37倍，投资评级为“买入”。
  • 伟思医疗：2021年股价98.37元，2021E EPS 2.54元，PE 39倍，投资评级为“买入”。
• 市场缺口：2025年康复医疗床位缺口约14万张，康复医师和治疗师缺口分别为6.4万和10.9万，行业仍面临较大发展压力。
• 医保政策：康复项目逐步纳入医保支付范围，部分省份已调增康复医疗服务价格，提升技术劳务价值，促进康复科建设。

风险提示

• 康复科建设进度放缓；
• 康复项目纳入医保进度低于预期；
• 研发失败风险；
• 康复设备/器材面临集采风险；
• 安全事故风险。

投资聚焦

研究背景

中国老龄化加剧，康复医疗需求持续释放。2021年国家出台多项政策，推动康复医疗体系建设，康复医疗器械行业迎来发展机遇。

区别于市场观点

1. 需求测算：根据政策和行业数据，测算出2021-2025年康复医疗器械医院端配置需求为343亿元。
2. 行业价值：康复医学不仅是可选消费，更具有医学、经济和社会价值，能够有效降低死亡率和致残率，提升患者生活质量。
3. 学科发展：康复医学科建设由政策推动，未来随着技术进步、人才培养和早期介入理念的推广，将逐步提升其地位和临床价值。
4. 行业成长：虽然当前康复医疗器械行业集中度低，但未来高端器械市场成长可期，创新和研发是行业竞争的关键。

行业发展趋势

• 高端化：康复医疗器械将逐步向高精尖方向发展，提高临床治疗效果。
• 智能化：康复设备趋于智能化、信息化、个性化，提升治疗效率和患者体验。
• 产业链完善：康复医疗器械产业链较短，主要包括上游材料和软件供应商、中游设备制造商、下游医疗机构和终端患者。

重点公司分析

• 翔宇医疗：国内康复器械龙头，产品覆盖多个康复领域，2020年营收约5亿元，市占率低于5%，毛利率稳定在69.1%以上。
• 伟思医疗：磁电联合行业龙头，产品结构优化，2020年营收增长显著，销售费用率降低，研发费用率维持在9%。
• 普门科技：康复+IVD双轮驱动，2016-2020年收入和净利润CAGR分别为33%和95%，净利率快速提升至26%。
• 诚益通：一体两翼均衡发展，康复医疗设备占总营收22%，推动康复设备研发和渠道下沉。

结论

康复医疗器械行业在政策和需求的双重驱动下，迎来快速发展期。未来，随着技术进步和行业集中度提升，康复医疗器械将实现从高精尖到解决临床问题的转变，行业前景广阔。重点推荐翔宇医疗、伟思医疗，建议关注普门科技、诚益通等。