20161227-西南证券-康复医疗专题报告：康复医疗器械崛起，未来3年将爆发式增长_26页_2mb

康复医疗专题报告总结

核心内容

康复医疗作为第四类医学门类，具有重要的临床地位，不仅有助于提高患者功能恢复水平和生活质量，还能有效降低医疗费用，契合医保控费趋势。随着我国老龄化加剧、慢性病患病率上升及残疾人康复需求释放，康复医疗市场前景广阔，预计未来5年市场规模将超过1000亿元，年增长率保持在30%以上。

主要观点

• 康复医疗的临床价值
  康复医学在医疗体系中发挥着不可或缺的作用，涵盖功能障碍的预防、诊断、评估、治疗、训练和处理，其医学价值和经济价值已获得广泛认可。例如，接受康复治疗的脑血管意外患者中，90%重新获得行走和生活自理能力，而未接受康复治疗的患者比例仅为60%。

• 康复医疗市场潜力巨大
  我国康复医疗市场起步较晚，2013年市场规模仅200亿元，人均支出仅为15元，仅为美国的3%。随着人口老龄化、慢性病增加及残疾人康复需求的释放，康复产业将迎来高速发展。

• 国内外康复体系对比
  发达国家已建立完善的三级康复医疗体系，能够实现及时转诊，提高治疗效率并降低医疗成本。美国医保支付能力的提升是推动康复医疗市场扩容的核心因素，康复费用复合增速达20%。我国目前康复机构、床位和专业人员严重不足，存在较大缺口。

• 政策支持推动康复医疗发展
  国家出台多项政策支持康复医疗器械研发、康复科建设及医保报销范围扩展，如2016年将康复项目从9项增至29项，覆盖更多患者群体。此外，鼓励社会资本进入康复医疗领域，降低医院建设康复科的门槛。

• 康复医疗器械市场爆发式增长
  公立医院为寻求新的收入来源，加快康复科建设，带动康复器械市场需求增长。预计未来5年内，全国将有6772家医院需要建设康复科，单家医院平均投入400万元，带动康复器械市场增量达271亿元。

• 康复服务与器械投资机会
  康复器械受益于医院建设的提前启动，建议关注鱼跃医疗（002223）等国内家用医疗器械龙头；康复服务则受益于政策支持和市场需求释放，建议关注华邦健康（002004）等具有外延扩张预期的康复医院。

关键信息

市场现状

• 2013年我国康复医疗市场仅200亿元，远低于美国的200亿美元。
• 康复科覆盖率低，仅39%的二级以上医院设有康复科，且多数未配备齐全的康复器械。

市场前景

• 未来5年康复医疗市场空间预计超过1000亿元。
• 若慢性病患者就诊率达到50%，康复市场空间将达1005亿元。

体系发展

• 我国尚未建立完善的三级康复体系，存在机构、人员和转诊机制不足的问题。
• 医保支付能力提升是推动康复市场扩容的关键因素。

投资策略

• 康复医疗器械先于康复服务受益，建议关注鱼跃医疗（002223）。
• 康复服务领域建议关注华邦健康（002004）。

风险提示

• 医院建设对康复器械需求或低于预期。
• 康复服务改革进度或不及预期。

主要数据与图表

• 康复医疗市场增速：年增长30%以上。
• 中美康复医疗市场对比：2013年美国人均80元，我国仅为15元。
• 医保项目增长：从2010年9项增至2016年29项。
• 康复科建设市场规模：预计271亿元。
• 康复医院盈利能力：平均净利率达9%，远高于综合医院的4%。

产业链布局

• 康复器械：诚益通、钱璟康复、鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗、蒙发利。
• 康复服务：华邦健康、湖南发展、澳洋科技、和佳股份、一康康复。
• 康复科建设：蓝海之略。

政策支持

• 2010年：将部分康复项目纳入医保。
• 2011年：规定二级及以上医院设立康复科。
• 2016年：康复项目纳入医保范围，覆盖更广泛人群。
• 国务院：推动康复辅助器具产业发展。

风险与挑战

• 康复科建设进度或不及预期。
• 医保支付改革可能影响康复服务发展。
• 供需不匹配可能导致市场增长不及预期。

投资标的估值

• 鱼跃医疗：市值206亿元，PE 30倍，净利润增长强劲。
• 华邦健康：市值187亿元，PE 20倍，具备外延扩张潜力。
• 其他公司如诚益通、钱璟康复、三诺生物、九安医疗、蒙发利等也具备一定的投资价值。

总结

康复医疗市场正迎来爆发式增长，政策支持、需求释放与供应增加三方面共同推动其发展。康复医疗器械作为产业链的上游，率先受益于医院康复科建设热潮，而康复服务则在政策与市场需求的双重驱动下逐步扩张。投资机会集中在康复器械与服务领域，但需警惕医院建设与医保改革进度不及预期的风险。