20130930-莫尼塔投资-宏观研究_弱平衡格局持续_关键改革可能以试验破题_28页_1mb

莫尼塔宏观研究总结：四季度展望与改革路径

核心内容概述

2013年四季度和2014年一季度，中国经济仍将处于弱平衡格局，经济增长动力不足，关键改革可能以试验性方式推进。报告从经济数据、人民币汇率、关键改革三个方面展开分析，提出政策建议和未来展望。

主要观点与关键信息

1. 弱平衡格局持续

• 经济数据表现：7-8月经济数据有所改善，但莫尼塔草根调研显示内需并不强劲，出口因美国经济稳定而改善。
• 经济结构问题：周期性行业产能利用率低，债务扩张过快，导致经济调整困难。
• 四季度增长预期：固定资产投资增速可能降至20%以内，主要受企业利润增长乏力、融资成本上升及社会融资总量增速放缓影响。
• 财政支出支撑：四季度财政支出同比预计增长15%，达到4.8万亿元，对GDP形成支撑。

2. 人民币升值压力上升

• 外需改善：美国经济稳定复苏，联储维持QE购债规模至年底，推动资金净流入。
• 出口复苏：预计2013年四季度出口同比增长10.3%，2014年一季度增长11.1%。
• 人民币汇率：由于出口复苏和资金流入，人民币面临升值压力。但若联储在12月宣布削减QE，贬值预期可能再度抬头。
• 套息交易：预计套息交易反转将推迟至12月FOMC会议，人民币贬值压力将有所缓和。

3. 关键改革可能以试验破题

• 改革三大方向：
  • 政府与市场行为划界：涉及行政管理、土地制度、户口制度、财税体制，旨在提升市场价格信号效率。
  • 金融市场进一步开放：包括利率市场化、人民币国际化、资本项目可兑换，需解决国有银行与政府行为的边界问题。
  • 收入分配改革：解决存量与流量分配差距，提升宏观政策有效性。
• 三中全会预期：可能以共识推动边际改革，而非全面突破，为未来全面改革积累经验。
• 产业政策：支持高技术、国防、环保、文化娱乐、健康服务等产业的政策更容易获得支持。

4. 2014年增长目标与政策预期

• 增长目标：若政府将2014年增长目标下调至7%，则对2014年上半年增长需保持谨慎。
• 政策基调：稳增长、控通胀、促改革将成为2014年政策核心，强调改革红利释放。

四季度宏观经济预测

改革重点与路径

财税体制改革

• 目标：构建地方税系，合理匹配事权与财权。
• 措施：
  • 健全中央与地方财力与事权匹配体制。
  • 建立透明预算体制。
  • 合理分配专项与一般性转移支付。
  • 清查地方债务，加强风险管控。
• 难点：涉及深层次利益调整和行政体制改革，短期内难以全面推进。

金融改革

• 重点方向：利率市场化、汇率市场化、资本项目可兑换。
• 具体措施：
  • 放开贷款利率下限，逐步放宽存款利率。
  • 改革SHIBOR形成机制，使其成为定价基准。
  • 推动人民币国际化，放宽海外投资限制。
• 支持政策：建立支持城镇化发展的金融体系，改善农村和小企业金融服务。

国有企业改革

• 目标：提高效率，优化资本布局。
• 措施：
  • 推进国有资本有进有退，逐步退出竞争性行业。
  • 加快国企公司治理改革。
  • 允许地方政府通过出售国有股权补充社保基金。

资源价格改革

• 目标：减少政府对价格的干预，提高资源配置效率。
• 措施：
  • 水价、电价、天然气价格逐步调整。
  • 考虑征收碳税以干预能源价格。
• 时机：当前物价稳定，是推进资源价格改革的好时机。

社保改革

• 重点：增强医疗保障可持续性，实现全国社保统筹。
• 措施：
  • 划拨部分国有资本充实社保账户。
  • 提高社保统筹层次，逐步实现全国统筹。

土地制度改革

• “地票”模式：重庆试点通过将农村集体建设用地复垦为耕地，生成城市建设用地指标，实现土地流转。
• “人地挂钩”试点：河南省尝试将建设用地指标与人口流动挂钩，缓解人口与城市扩张不匹配的问题。
• 制度突破：未来可能打破地域限制，允许跨省土地交易，优化土地资源配置。

外部环境与政策影响

• 美国经济：财政拖累改善，但财政政策仍偏紧，2014年GDP增长预计在2%-3%。
• 人民币汇率：四季度可能面临升值压力，但需关注12月FOMC会议对QE削减的影响。
• 套息交易：预计在12月FOMC会议后有所缓解，但长期仍需关注美联储政策动向。

结论

2013年四季度和2014年一季度，中国经济仍处于弱平衡状态，增长动力不足，改革将更多以试验形式推进。人民币升值压力上升，但需警惕美联储政策变化。三中全会可能推动财税、金融、国企等领域的边际改革，为长期改革积累经验。土地流转制度的完善将有助于缓解人多地少矛盾，推动城镇化发展。整体来看，政策将更注重稳增长与促改革的结合。