20180423-安信证券-锦江股份-600754.SH-3月REVPAR大增9.4_下跌非基本面变动_酒店提价周期依旧延续_11页_348kb

锦江股份2018年3月经营数据分析总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）于2018年4月23日公布了3月份的经营数据，整体表现良好，主要得益于酒店提价和轻资产扩张策略的持续推进。公司股价调整主要受市场情绪影响，而非基本面变化。

主要观点

• RevPAR增长显著：3月份公司境内酒店整体RevPAR为159.23元，同比上升9.40%。其中，平均房价增长9.78%，是RevPAR增长的主要驱动力，而出租率微降0.29个百分点至81.87%。
• 轻资产扩张加速：3月份公司直营店净减少5家，加盟店净增56家，加盟店占比提升至84.76%。中端型酒店数量增加，占比提升至26.36%。
• 弘毅减持为财务安排：弘毅股权投资基金为第二大股东，减持不超过2%后仍持有至少10.56%股权，二股东地位不变。减持主要为财务去杠杆，非基本面变化。
• 投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，预计2018-2020年归母净利润分别为12.80亿元、17.32亿元、21.99亿元，EPS分别为1.34元、1.81元、2.30元，对应PE分别为22倍、16倍、13倍，目标价为37.02元。

关键信息

经营数据

• 境内酒店：
  • RevPAR：159.23元，同比上升9.40%
  • 平均房价：194.49元，同比上升9.78%
  • 出租率：81.87%，同比下降0.29个百分点
• 中端型酒店：
  • RevPAR：219.96元，同比上升1.55%
  • 平均房价：259.48元，同比上升5.42%
  • 出租率：84.77%，同比下降3.23个百分点
• 铂涛系表现：
  • RevPAR：208.78元，同比上升21.14%
  • 平均房价：260.10元，同比上升16.52%
  • 出租率：80.27%，同比上升3.06个百分点
• 维也纳系表现：
  • 维也纳智好：RevPAR 206.83元，同比上升3.34%
  • 维也纳国际：RevPAR 315.50元，同比下降7.75%
  • 维也纳3好酒店：RevPAR 179.52元，同比下降7.46%
• 经济型酒店：
  • RevPAR：127.59元，同比上升4.54%
  • 平均房价：158.79元，同比上升4.36%
  • 出租率：80.35%，同比上升0.13个百分点

境外酒店

• 整体表现：
  • RevPAR：35.14欧元，同比上升4.77%
  • 出租率：67.45%，同比上升3.22个百分点
  • 平均房价：52.10欧元，同比下降0.23%
• 品牌表现：
  • Premiere Classe：RevPAR 28.19欧元，同比上升9.69%
  • Campanile：RevPAR 39.44欧元，同比上升5.09%
  • Kyriad系列：RevPAR 38.41欧元，同比上升4.46%

财务预测

• 2018-2020年盈利预测：
  • 净利润：12.80亿元 / 17.32亿元 / 21.99亿元
  • 净利润率：8.6% / 10.7% / 12.5%
  • EPS：1.34元 / 1.81元 / 2.30元
• 估值指标：
  • 2018年PE：22倍
  • 2019年PE：16倍
  • 2020年PE：13倍
  • 2018年PB：2.1倍
  • 2019年PB：2.0倍
  • 2020年PB：1.8倍

风险提示

• 宏观经济下行
• 旅游市场萧条
• 中美贸易战
• 供给释放超预期
• 酒店加盟商竞争加剧

财务报表预测

• 利润表：
  • 营业收入增长率：9.3% / 9.2% / 8.6%
  • 营业利润增长率：38.4% / 36.4% / 25.8%
  • 净利润率：8.6% / 10.7% / 12.5%
• 资产负债表：
  • 资产总额：50,753.5百万 / 59,514.6百万 / 51,461.3百万
  • 负债总额：35,667.2百万 / 43,247.3百万 / 33,464.9百万
  • 股东权益：15,086.3百万 / 16,267.3百万 / 17,996.3百万
• 现金流量表：
  • 经营活动产生现金流量：-1,840.2百万 / 6,031.6百万 / 3,038.4百万
  • 投资活动产生现金流量：-179.2百万 / -19.1百万 / -41.2百万
  • 融资活动产生现金流量：7,453.4百万 / 4,367.3百万 / -8,996.9百万

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：91.4% / 91.9% / 92.4%
  • 营业利润率：11.9% / 14.8% / 17.2%
  • 净利润率：8.6% / 10.7% / 12.5%
• 投资回报率：
  • ROE：9.6% / 12.0% / 13.7%
  • ROA：2.7% / 3.1% / 4.5%
  • ROIC：7.7% / 9.6% / 12.7%
• 费用率：
  • 销售费用率：52.1% / 50.1% / 49.0%
  • 管理费用率：24.3% / 23.9% / 23.6%
  • 财务费用率：2.3% / 1.9% / 1.2%
  • 三费/营业收入：78.6% / 75.9% / 73.8%

投资评级

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

公司基本面分析

• 同店提价逻辑持续：酒店提价周期延续，平均房价推动RevPAR增长。
• 轻资产模式加速：加盟店数量持续增加，直营店减少，门店结构持续改善。
• 估值优势强化：公司PE和PB持续下降，估值优势再次显现。

总结

锦江股份在2018年3月份表现出色，RevPAR增长显著，主要得益于酒店提价和轻资产扩张策略。公司基本面未发生重大变化，股价调整主要受市场情绪影响。投资建议为“买入-A”，预计未来三年业绩将持续增长，估值优势进一步强化。