20230403-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-3月销量同比高增_腾势持续强劲增长_7页_553kb

比亚迪（002594）总结

核心内容

比亚迪在2023年3月新能源汽车销量表现出强劲增长，销量达20.71万辆，同比增长97%，环比增长7%。1-3月累计销量为55.21万辆，同比增长93%。出口方面，3月新能源乘用车出口13,312辆，环比下降11.3%，但1-3月累计出口约3.9万辆。

公司预计2023年新能源汽车销量将达到300万辆左右，同比增长60%以上，其中出口约20万辆。主要增长动力来自新车型的推出及海外市场拓展，包括“仰望”品牌、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等，以及进入日本、墨西哥乘用车市场和印尼、毛里求斯纯电动大巴市场。

主要观点

• 销量增长显著：比亚迪3月销量同比增长97%，环比增长7%，1-3月累计销量增长93%。
• 出口表现分化：新能源乘用车出口环比下滑，但累计出口量增长显著。
• 产品结构优化：纯电车型销量占比提升，达到49.8%，而插混车型占比为50.2%。
• 品牌表现突出：腾势品牌3月销量10,398辆，环比增长42%，表现强劲。
• 电池业务扩张：3月动力和储能电池装机量为9.89GWh，同比增长85%，环比增长10%。预计全年电池产量将超过200GWh，储能电池出货量同比增长150%。
• 技术与产能提升：刀片电池第二代能量密度达150Wh/kg，预计2025年将超过180Wh/kg。公司持续推进电池外供，已配套多家车企。
• 财务预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为257亿、337亿、445亿元，同比增长分别为55%、31%、32%。对应PE分别为29x、22x、17x，给予2023年35倍PE，目标价309元，维持“买入”评级。

关键信息

销量与出口数据

• 3月新能源汽车销量：20.71万辆（同比+97%，环比+7%）
• 1-3月累计销量：55.21万辆（同比+93%）
• 3月新能源乘用车出口：13,312辆（环比-11.3%）
• 1-3月累计出口：3.9万辆
• 3月产量：20.98万辆（同比+97%，环比+3%）
• 1-3月累计产量：56.72万辆（同比+97%）

产品结构

• 插混乘用车销量：10.34万辆（同比+104%，环比+2%）
• 纯电乘用车销量：10.27万辆（同比+91%，环比+13%）
• 王朝、海洋车型销量：19.57万辆（同比+87.6%）
• 腾势品牌销量：10,398辆（环比+42%）

电池业务

• 3月电池装机量：9.89GWh（同比+85%，环比+10%）
• 1-3月累计装机量：26.99GWh（同比+83%）
• 预计全年电池产量：超200GWh（同比翻倍以上）
• 储能电池出货量：30GWh（同比+150%）

财务预测

• 2023E：营业总收入575.14亿元，归母净利润257亿元，每股收益8.84元，P/E 28.95倍
• 2024E：营业总收入684.08亿元，归母净利润337亿元，每股收益11.57元，P/E 22.12倍
• 2025E：营业总收入810.43亿元，归母净利润445亿元，每股收益15.28元，P/E 16.76倍

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价309元，基于2023年35倍PE

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 原材料价格波动

财务指标

• 资产负债率：2022A为75.42%，2023E为77.76%
• 每股净资产：2022A为38.14元，2023E为47.01元
• ROE-摊薄：2022A为14.97%，2023E为18.81%
• P/B：2022A为6.71倍，2023E为5.45倍

投资要点总结

• 销量增长：比亚迪新能源汽车销量持续高增，3月同比+97%，预计全年销量增长60%以上。
• 产品结构优化：纯电车型占比提升，插混车型保持稳定增长。
• 海外市场拓展：进入日本、墨西哥乘用车市场，纯电动大巴进入印尼、毛里求斯，出口量有望提升。
• 电池业务增长：电池装机量和储能电池出货量显著增长，预计全年电池产量将翻倍以上。
• 技术优势：刀片电池能量密度提升，技术优势明显。
• 财务表现：公司盈利能力和估值持续优化，维持“买入”评级。

图表与数据来源

• 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆）
• 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆）
• 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆）
• 图4：比亚迪主要车型销量（辆）
• 图5：公司动力及储能电池月度装机电量（GWh）
• 数据来源：公司产销快报、乘联会、东吴证券研究所