20260402-东吴证券-赤子城科技-09911.HK-2025年报点评_SUGO及TopTop收入大增_游戏业务进入盈利回收期_3页_450kb

报告摘要

赤子城科技（09911.HK）2025年报点评总结

核心内容

赤子城科技（09911.HK）于2025年实现强劲业绩增长，总收入同比增长35.3%至68.9亿元，归母净利润同比增长94.6%至9.3亿元，Non-IFRS净利润同比增长98.94%至11.58亿元。公司“社交+创新”双轮驱动模式逐步成熟，全球化和本地化运营能力成为核心竞争力。

主要观点

1. 社交业务持续高增

收入表现：2025年社交业务收入同比增长32.9%至61.4亿元，占总收入的89.2%。
产品矩阵：SUGO25全年收入同比增长超80%，TopTop全年收入同比增长超70%。
市场表现：
- 中东非：SUGO位列SensorTower中东社交网络收入排行榜第六。
- 拉美：SUGO25年末单月流水较年初增长超300%。
- 东亚：TopTop成功进入日本AppStore榜单前列，被SensorTower评为最佳社交游戏平台。
用户指标：SUGO单月流水持续领跑，ARPU值及付费率等关键指标显著提升。
全球化布局：HeeSay已覆盖70多个国家和地区，展现多元人群社交业务的稳健增长。

2. 创新业务加速发展

收入表现：创新业务收入同比增长59.3%至7.5亿元，占总收入的10.8%。
业务亮点：
- 精品游戏：已进入盈利回收期，旗舰游戏贡献稳定利润。
- 社交电商：荷尔健康在HIV防治及性健康领域专业壁垒不断加深。
毛利率提升：2025年整体毛利率同比提升4.6个百分点至55.8%，其中社交业务毛利率提升4.6个百分点至54.4%，创新业务毛利率提升3.1个百分点至67.8%。毛利率提升主要得益于AI技术的深度应用，有效提升了运营效率和商业化水平。

3. 财务预测与估值

盈利预测：
- 2026年预计归母净利润为11.5亿元，2027年为14.3亿元，2028年为17.0亿元。
- Non-IFRS归母净利润预计分别为13.02亿元、15.49亿元、18.01亿元。
估值分析：
- 2026年PE（现价及最新摊薄）为8.63倍，2027年为6.95倍，2028年为5.84倍。
- 2026-2028年PE分别为9/7/6倍，显示估值持续下降趋势。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，特别是在社交与创新业务双轮驱动下。

4. 现金流与资产负债情况

现金流量：2025年经营活动现金流为145.47亿元，投资活动现金流为-29.98亿元，筹资活动现金流为-59.88亿元，现金净增加额为50.93亿元。
财务健康：公司资产负债率从41.41%逐步下降至28.27%，显示财务结构优化。
资产增长：2025年资产总计为439.42亿元，预计2028年将达到1003.64亿元，资产规模持续扩大。

5. 风险提示

市场竞争加剧：社交及创新业务面临日益激烈的竞争环境。
海外市场扩张不确定性：全球化布局可能受地缘政治、文化差异等因素影响。
监管风险：公司业务涉及内容审核、用户隐私保护等领域，存在政策变化风险。

关键信息

社交业务：作为公司基本盘，2025年收入达61.4亿元，占总收入89.2%。
创新业务：收入同比增长59.3%至7.5亿元，占总收入10.8%，成为第二增长曲线。
毛利率提升：整体毛利率55.8%，社交业务54.4%，创新业务67.8%，AI技术推动效率提升。
全球化布局：SUGO在中东、拉美市场表现突出，TopTop在日本市场取得成功。
投资建议：维持“买入”评级，预计未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降。

总结

赤子城科技凭借社交业务的持续高增长和创新业务的加速扩张，2025年实现了收入与利润的双增长。社交平台SUGO和TopTop表现亮眼，全球化战略成效显著。创新业务毛利率提升，展现出较强的盈利能力。公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债率逐步下降，具备良好的发展基础。尽管面临市场竞争、海外市场扩张及监管风险，但公司“社交+创新”双轮驱动模式已显现成效，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。

展开完整摘要