> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤子城科技（9911.HK）2026年中期业绩总结 ## 核心内容 赤子城科技在2026年中期实现收入6.07亿美元，同比增长37.0%；期内利润1.00亿美元，同比增长41.2%；股东应占利润0.99亿美元，同比增长45.8%；经调整股东应占利润1.01亿美元，同比增长18.7%。公司整体毛利率提升2.0个百分点至57.8%，盈利质量持续改善。 ## 主要观点 ### 1. **核心社交业务持续高增长** - 社交业务收入5.39亿美元，同比增长36.5%，占总收入的88.8%，仍是公司增长的主要驱动力。 - 公司在巩固中东北非、东南亚市场的同时，拉美、东亚、欧洲及北美等新市场实现积极突破。 - 旗舰产品SUGO收入同比增长超60%，用户规模、活跃度及付费率持续提升。 - TopTop收入同比增长约30%，正向高价值市场拓展。 - MICO及YoHo则继续巩固中东北非、东南亚等优势市场，形成多产品协同发展的社交产品矩阵。 ### 2. **创新业务快速增长，第二增长曲线逐步清晰** - 创新业务收入0.68亿美元，同比增长41.2%。 - 精品游戏业务进入“成熟产品利润回收+新品扩张”阶段，上半年有3款新品商业化进展顺利，留存率及付费转化率表现良好，展现规模化潜力。 - 短剧平台Playlet实现“AI重构+全球化突破”，在北美优势市场基础上进一步拓展欧洲、东亚、拉美及东南亚市场。 ### 3. **盈利质量提升，但销售投入加大** - 公司整体毛利率由2025H1的55.8%提升至57.8%。 - 社交业务毛利率提升3.6个百分点至57.2%，主要得益于AI提效、产品结构优化及全球化规模效应。 - 创新业务毛利率下降至62.6%，主要由于公司加大短剧业务投入。 - 销售及市场推广开支同比增长64.0%至2.29亿美元，主要由于加大社交业务推广力度。 - 研发开支同比增长33.9%至0.31亿美元。 ### 4. **投资建议与估值** - 投资评级为“买入”，目标价为14.1港元。 - 预计公司2026年归母净利润为1.93亿美元，按2026/2027年13x/11x市盈率计算，目标价合理。 - 2026年中期股价为8.88港元，6个月目标价为14.1港元，较当前价格有显著增长空间。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（千美元） | 708,761 | 958,970 | 1,330,654 | 1,522,716 | 1,666,699 | | 毛利率（%） | 51.2% | 55.8% | 57.7% | 53.1% | 53.9% | | 归母净利润（千美元） | 66,861 | 130,091 | 192,718 | 228,961 | 269,736 | | 经调整净利润（千美元） | 81,082 | 161,302 | 207,607 | 249,962 | 289,161 | | 市盈率（x） | 23.7 | 12.2 | 8.2 | 6.9 | 5.9 | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 刘春河、李平一致行动人 | 22.08% | | 苏鉴 | 10.98% | | 达盟信托 | 10.98% | | 王新明 | 8.92% | | 其他 | 47.04% | ### 股价表现 - 一个月相对收益：5.7% - 三个月相对收益：12.3% - 十二个月相对收益：-16.8% - 一个月绝对收益：7.5% - 三个月绝对收益：14.9% - 十二个月绝对收益：-16.3% ### 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - AI技术发展不及预期风险 - 新业务拓展风险 ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E (x) | 23.7 | 12.2 | 8.2 | 6.9 | 5.9 | | P/B (x) | 0.05 | 0.03 | 0.02 | 0.01 | 0.01 | | Gross margin (%) | 51.2% | 55.8% | 57.7% | 53.1% | 53.9% | | Net margin (%) | 11.4% | 16.8% | 15.6% | 16.4% | 17.3% | | ROE (%) | 35.2% | 43.9% | 25.8% | 24.0% | 22.0% | | Total asset to equity ratio (x) | 2.17 | 1.70 | 1.13 | 1.12 | 1.10 | ## 总结 赤子城科技2026年中期业绩延续高增长态势，核心社交业务仍是主要收入来源，创新业务表现亮眼，AI技术在研发、运营及营销环节进一步规模化落地，推动公司盈利质量提升。尽管销售及市场推广开支增长较快，但公司仍具备较强的盈利能力与增长潜力。投资建议为“买入”，目标价14.1港元，反映出市场对公司未来表现的乐观预期。