深度报告-20221119-国金证券-天融信-002212.SZ-国内防火墙龙头_云计算打开新增长空间_19页_3mb

天融信（002212.SZ）增持（首次评级）总结

核心内容

天融信是国内防火墙市场领导者，连续22年保持市占率第一。公司业务涵盖网络安全、云计算、大数据等领域，近年来在新业务领域如云计算与大数据中取得显著进展。公司具备完整的平台能力，并在信创产业中布局全面，产品覆盖多个行业，形成规模化应用。此外，公司通过股权激励机制增强员工与公司长期发展绑定，推动业务增长。

主要观点

• 行业地位：公司是防火墙领域龙头，市占率连续22年第一，安全硬件在我国网络安全行业中占比超过40%。
• 业务拓展：公司在云计算与大数据领域推出多项产品，如“太行云”2.0、桌面云3.0、数据安全智能管控平台等，推动新业务增长。
• 信创布局：公司信创产品体系完善，具备59款199个型号，获得1560余项兼容性互认证书，已应用于23个行业。
• 盈利模式：公司盈利模式主要包括产品销售、服务提供和能力订阅，其中产品销售占比超过70%。
• 投资建议：公司2022-2024年预计收入分别为40.41/49.3/59.91亿元，对应EPS分别为0.28/0.36/0.44元/股，给予2022年48倍PE，对应目标价13.63元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.22元
• 目标价格：13.63元
• 总股本：11.85亿股
• 已上市流通A股：11.68亿股
• 总市值：144.81亿元
• 年内股价最高最低：19.71/8.49元
• 沪深300指数：3802
• 深证成指：11180

财务预测

• 2022-2024年营业收入：40.41/49.3/59.91亿元
• 2022-2024年净利润：3.37/4.24/5.25亿元
• EPS：0.28/0.36/0.44元/股
• PE：43x/34x/28x

业务增长

• 防火墙业务：2022-2024年预计收入增长13.02%/13.13%/13.22%，毛利率稳定在59.08%左右。
• 安全服务业务：预计2022-2024年收入增速23.87%/23.12%/22.88%，毛利率稳定在60.85%左右。
• 云计算与云安全业务：预计2022-2024年收入增速74.05%/68.23%/50.73%，毛利率逐步下降。
• 大数据与态势感知业务：预计2022-2024年收入增速22.81%/21.33%/20.56%，毛利率逐步下降。

产品布局

• 防火墙：市占率连续22年第一，累计出货达300,000+，在线运行数量达150,000+。
• 云计算：推出“太行云”2.0、超融合2.0、桌面云3.0等产品，与腾讯合作推出太行云一体机。
• 大数据：态势分析与安全运营系统、威胁情报平台、数据安全智能管控平台入选Gartner Toolkit报告，其中数据安全智能管控平台通过信通院测评。
• 信创产品：昆仑系列国产化产品具备59款199个型号，覆盖23个行业，获得1560余项兼容性互认证书。

股权激励

• 自2019年起，公司连续四年发布股权激励计划，2022年授予股票期权约7127万份，占总股本的6.01%。

风险提示

• 网络安全市场竞争加剧。
• 云计算、大数据等新业务拓展不及预期。
• 信创向全行业应用进度不及预期。
• 限售股解禁。
• 股东减持/被动平仓。

业务发展亮点

• 行业应用广泛：公司产品已在政府、教育、医疗、能源、金融、公安等多个行业实现规模化应用。
• 技术实力强：公司拥有完善的平台能力，包括基础硬件、基础软件、云服务、安全知识、安全策略管理、大数据分析、威胁情报、数据安全管理、云计算、工业互联网安全平台等。
• 政策利好：信创产业进入快速发展期，公司信创产品布局全面，有望受益于行业拓展。

估值与投资建议

• 估值方法：采用市盈率法进行估值。
• 目标价格：2022年目标价为13.63元/股，对应PE为43x。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

天融信作为国内网络安全行业龙头，凭借在防火墙领域的持续领先，以及在云计算和大数据等新业务领域的布局，具备较大的成长空间。尽管2021年公司净利润有所下滑，但新业务规模化效应开始显现，预计未来三年收入和利润将稳步增长。公司具备完善的平台能力与广泛的行业应用，同时通过股权激励机制保持核心团队稳定，进一步巩固其市场地位。在信创产业加速发展的背景下，公司有望受益于国产化业务的增长，为投资者带来长期价值。然而，需关注市场竞争、新业务拓展、信创进度以及限售股解禁等潜在风险。