20180531-新时代证券-爱婴室-603214.SH-中小盘首次覆盖报告_华东母婴零售龙头_行业爆发_线下专营业态最为受益_13页_1mb

华东母婴零售龙头，行业爆发，线下专营业态最为受益

核心内容概览

本报告首次覆盖爱婴室，作为A股母婴零售区域龙头，公司凭借线下母婴专营店模式在母婴行业爆发增长中受益显著。报告指出，母婴行业市场规模超过3万亿元，复合增速达15%，其中线下专营店因产品体验、品牌信任和售后服务优势，预计未来5年增速将超过20%。爱婴室在华东地区深耕，未来三年计划扩张至华南，提升品牌影响力和市场占有率。

主要观点

• 母婴行业蓬勃发展：母婴行业由产品和服务业组成，2018年市场规模预计超3万亿元，其中母婴产品市场规模达1.42万亿元，母婴服务达1.27万亿元，增速显著。
• 消费升级与人口红利：随着居民收入增长和“90后”育龄人群消费观念变化，母婴消费从价格导向转向品牌与体验导向，线下专营店优势凸显。
• 线下专营店最受益：母婴商品特殊性决定了线下渠道仍是主流，消费者更看重产品信任度与体验服务，线下专营店在品牌、服务、体验等方面优于其他渠道。
• 爱婴室核心竞争力：公司拥有190家直营门店，覆盖江浙沪及福建等华东地区，与200多家国内外中高端品牌合作，毛利率达28.41%，高于同业。公司计划未来三年新增130家门店，进一步扩张市场。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为21.93亿元、26.49亿元、32.17亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.56亿元、1.93亿元，对应PE分别为49、38、31倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

门店扩张与区域布局

• 门店数量：截至2017年，公司拥有189家直营门店，计划未来三年新增130家门店，主要布局在上海、江苏、浙江、福建、广东等5个省的7个城市。
• 区域坪效差异：上海地区坪效最高，达2.32万元/平米，福建、浙江、江苏分别为1.53万元、1.02万元、0.97万元。
• 门店类型：公司门店主要集中在300-3000平方米，部分门店设有婴儿抚触、游泳、娱乐等服务，提升客户停留时间与消费转化。

业务模式与服务优势

• 一站式服务：公司为0-6岁婴幼儿家庭提供母婴商品销售及服务，包括婴儿抚触、游泳、早教、儿童摄影等。
• 线上线下融合：公司计划通过APP整合母婴服务资源，打造母婴生态系统平台，增强用户粘性与品牌影响力。
• 品牌资源：公司与惠氏、花王、乐高等200多家国内外中高端品牌建立合作关系，拥有产品优先上市权和独家销售权。

财务表现

• 营收与利润增长：2016-2017年营收增长14.2%、14.1%，净利润增长24.1%、26.5%，2017年营收达18.08亿元，净利润达0.94亿元。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率达28.41%，净利率达5.2%，预计2018-2020年毛利率稳步提升至28.9%、29.2%、29.4%。
• 盈利能力：公司ROE稳定在24%-25%区间，2017年达25.4%，2018年预计为24.4%。

风险提示

• 母婴市场发展不及预期；
• 门店扩张速度不及预期；
• 竞争加剧导致利润空间压缩。

财务预测摘要

行业与公司对比

市场格局

母婴行业呈现区域性发展特征，尚未出现全国性龙头。爱婴室、乐友、爱婴岛、贝贝熊等分别占据华东、华北、华南、华中市场，孩子王则覆盖二三线城市。公司凭借本地化运营优势，具备较强的竞争力。

总结

爱婴室作为华东母婴零售龙头，依托线下专营店模式，充分受益于母婴行业爆发与消费升级趋势。公司拥有广泛的高端品牌资源、稳定的盈利能力及明确的扩张计划，预计未来三年业绩将持续增长，具备较强的市场竞争力和成长潜力。报告首次给予“强烈推荐”评级，认为其估值合理，具备投资价值。