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业绩符合预期，下半年静配中心项目有望加速

核心内容概述

公司作为国内智能化药品管理设备行业龙头，业绩表现稳健，未来增长潜力显著。2021年上半年公司实现营业收入1.5亿元（+20.7%），归母净利润5176万元（+21.4%），盈利能力基本稳健。公司核心业务为智慧药房，2021H1收入规模约为9700万元，同比增长约60%。静配中心项目在下半年有望加速，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与发展趋势

• 行业需求增长：随着医疗资源的增加和医疗信息化水平的提升，医院、药店等终端对药品管理效率和准确性的要求不断提高，推动智能化药品管理设备行业发展。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励医疗机构和医药流通企业采用信息化手段提升药品调配和发放效率，如《关于加快药学服务高质量发展的意见》等。
• 海外市场参考：发达国家药房自动化管理设备普及率较高，如美国97%的医院配备自动发药设备，而我国门诊药房自动化设备渗透率仅为20%，有较大提升空间。
• 静配中心自动化：静配中心自动化设备渗透率在核心城市（如北京、上海、深圳）有显著提升空间，预计未来3-5年拥有10倍增长空间。

2. 公司业务与市场表现

• 智慧药房：公司智慧药房项目是核心收入来源，2020年收入为1.7亿元，占总营收的58%。2021年上半年收入增长20.7%，预计下半年静配中心项目将加速。
• 静配中心项目：2020年收入为0.48亿元，同比增长142.8%。静配中心项目增速快于智慧药房，未来有望成为主要增长点。
• 零售药店智能化：公司积极探索与零售药店合作，采用设备投放和分成模式，预计2030年合作药店将达1.2万家，贡献增量收入12亿元和净利润6亿元。

3. 盈利能力与财务表现

• 盈利能力：公司2016-2020年毛利率维持在58%以上，归母净利润率从8.6%提升至33.4%，净利率从37.23%下降至34.67%，但整体保持稳健。
• 费用率变化：销售费用率和管理费用率显著下降，分别从11.5%和19.7%降至5.7%和5.9%，研发费用率保持稳定。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.95亿元、2.5亿元，EPS分别为1.11元、1.44元、1.84元，对应PE为43倍，目标价为47.7元，给予“买入”评级。

4. 风险提示

• 客户和供应商集中度高：公司业务依赖于主要客户，存在集中度风险。
• 新冠疫情超预期：疫情可能对业务实施进度产生影响。
• 订单不及预期：下游需求不及预期可能影响公司业绩。

盈利预测与估值

业务与产品结构

可比公司估值情况

总结

公司作为国内智能化药品管理设备行业龙头，受益于下游降本增效需求，业绩稳健增长。智慧药房为主增长驱动力，静配中心项目在下半年有望加速。零售药店智能化改造将为公司打开新的增长空间。公司盈利能力良好，费用率下降，未来增长潜力大，给予“买入”评级。同时，需关注客户和供应商集中度、新冠疫情及订单不及预期等风险。