20211008-中财期货-国债期货月报_偏多看待_6页_813kb

国债市场分析总结（2021年10月8日）

核心内容

本报告对2021年9月国债市场走势进行了回顾，并对四季度的市场前景进行了展望。整体来看，当前国债市场处于区间震荡状态，未来走势将主要依赖于PPI（工业生产者价格指数）是否能回落，以及货币政策的宽松程度。

主要观点

• 当前市场状态：国债收益率曲线变化不大，10年期国债收益率下行2bp，1年期国债收益率上行5bp。国债期货与IRR（无风险利率）关系保持稳定。
• PPI走势影响期债：若PPI持续高企，将对期债形成压力；若PPI阶段性快速回落，则期债有望继续上涨。
• 需求疲软与供给冲击：当前PPI上涨主要由供给端冲击和需求疲软共同作用，预计随着需求端进一步走弱，PPI将出现阶段性回落。
• 货币政策基调：四季度货币政策总体偏松，但短期内受PPI高企和美联储Taper影响，宽松空间受限，需等待PPI拐头和Taper落地。
• 股债关系：上证50与十债呈现负相关，但当前相关性未明显变化，需关注经济基本面和政策预期的变化。

关键信息

一、行情回顾

• 9月国债收益率曲线变化不大。
• 截至9月30日，10年期国债收益率为2.87%，较8月底下行2bp。
• 1年期国债收益率为2.35%，较8月底上行5bp。
• 国债期货与IRR走势保持一致，未出现明显偏离。

二、四季度PPI走势展望

• 9月制造业PMI降至49.6%，进入收缩区间，显示制造业需求疲软。
• 非制造业PMI回升至53.2%，显示非制造业有所回暖。
• PPI高企主要由供给冲击和需求疲软共同作用，预计随着需求走弱，PPI将出现阶段性快速回落。
• 若PPI回落，央行可能降准以应对需求走弱，长期利率有望下行；否则将维持区间震荡。

三、货币政策分析

• 9月资金面边际收紧，DR007围绕2.2%波动。
• 央行在9月底加大货币投放以缓解跨季紧张，10月初开始回收流动性。
• 四季度货币政策易松难紧，但受PPI高企和美联储Taper影响，宽松空间有限。
• 需等待PPI拐头和Taper落地，才可能打开宽松空间。

四、股债关系

• 上证50与十债呈现负相关，但9月相关性未明显变化。
• 股债关系的变动将取决于经济基本面和政策预期的变化。

操作建议

• 期债操作：建议持有T2112多单，偏多看待期债走势。
• 关注指标：重点关注美元指数、PPI、降准等关键指标。

风险提示

• 价格下行风险：主要来自通胀预期抬升或资金面收紧。
• 价格上行风险：主要来自通胀预期回落或避险资金流入。

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